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In der Märzausgabe 2017 veröffentlichte der Wirtschaftsdienst einen Aufsatz mit dem Titel 'Der Transmissionsmechanismus der Geldpolitik - warum springt die Kreditvergabe nicht an?' von Daniel Hagemann und Monika Wohlmann. Manuel Rupprecht hält den Fokus des Beitrags für zu stark auf das Kreditangebot gerichtet und betont hier die Bedeutung der Kreditnachfrage. Die Autoren greifen den unterstellten Bedeutungsverlust des Bankkredits in einer Erwiderung auf und erläutern, warum dennoch kreditangebotsbedingte Restriktionen untersucht werden sollten. ; In March 2015 Wirtschaftsdienst published the article 'The Transmission Mechanism of Monetary Policy - Where is the Boost to Lending?' by Daniel Hagemann and Monika Wohlmann. Manuel Rupprecht asserts in his response that their argumentation concentrates too heavily on credit supply. He points to the importance of credit demand and the declining significance of bank loans. Hagemann and Wohlmann respond by providing detailed information on the sources of company fi nancing and state that more than half of the financing for companies in the eurozone originated from banks.

In der Märzausgabe 2017 veröffentlichte der Wirtschaftsdienst einen Aufsatz mit dem Titel 'Der Transmissionsmechanismus der Geldpolitik - warum springt die Kreditvergabe nicht an?' von Daniel Hagemann und Monika Wohlmann. Manuel Rupprecht hält den Fokus des Beitrags für zu stark auf das Kreditangebot gerichtet und betont hier die Bedeutung der Kreditnachfrage. Die Autoren greifen den unterstellten Bedeutungsverlust des Bankkredits in einer Erwiderung auf und erläutern, warum dennoch kreditangebotsbedingte Restriktionen untersucht werden sollten. ; In March 2015 Wirtschaftsdienst published the article 'The Transmission Mechanism of Monetary Policy - Where is the Boost to Lending?' by Daniel Hagemann and Monika Wohlmann. Manuel Rupprecht asserts in his response that their argumentation concentrates too heavily on credit supply. He points to the importance of credit demand and the declining significance of bank loans. Hagemann and Wohlmann respond by providing detailed information on the sources of company fi nancing and state that more than half of the financing for companies in the eurozone originated from banks.

Ziel der vorliegenden Arbeit ist es zu prüfen, inwieweit unterschiedliche Varianten berechenbarer dynamischer Gleichgewichtsmodelle die empirische Evidenz zum monetären Transmissionsmechanismus nachbilden. Die zentrale Frage dieser Arbeit, inwieweit nominale Rigiditäten zu Trägheiten des aggregierten Preisniveaus und einer allmählichen Anpassung des Outputs führen, wird hierbei wie folgt untersucht: Unterschiedliche Modellspezifikationen werden einem monetären Schock ausgesetzt, und es wird geprüft, welche Anpassungsprozesse sich im Anschluss an einen monetären Schock beobachten lassen. Modellsimulationen geben Aufschluss, inwieweit unterschiedliche Formen nominaler Rigiditäten die quantitativen Ergebnisse beeinflussen. Der Verfasser zeigt, ob durch die Implementierung von nominalen Rigiditäten eine Trägheit des aggregierten Preisniveaus generiert werden kann, die eine persistente Reaktion des Outputs impliziert. Da für Deutschland keine umfangreiche Literatur zum monetären Transmissionsmechanismus vorliegt, werden zur Evaluierung der theoretischen Modelle Impuls-Antwort-Funktionen ökonometrisch geschätzt

Seit dem Ausbruch der Finanzkrise hat die Europäische Zentralbank (EZB) ihren Leitzins bis auf 0% gesenkt, und über diverse Wertpapierankaufprogramme pumpt sie in bisher nie dagewesener Form Geld in die Märkte. Damit hat die EZB zwar ihr Ziel, das Zinsniveau an verschiedenen Märkten generell zu senken, erreicht, eine nennenswerte Belebung der Kreditvergabe der Geschäftsbanken an den privaten Sektor in der Eurozone ist jedoch bislang ausgeblieben. Warum aber springt die Kreditvergabe trotz der stark expansiven Geldpolitik nicht an? ; Despite heavily expansionary monetary policy, lending in the euro area has not increased noticeably in the last few years. This paper examines the banking lending channel as a transmission mechanism of monetary policy, and comes to the conclusion that banks have sufficient liquidity at their disposal, but mainly due to higher credit risks and tighter regulatory requirements do not use their liquidity for further lending. To make things worse, these obstacles have an even stronger effect in the peripheral countries, where lending needs to be boosted in particular, than in the core countries of the eurozone.

Die heutige Welt steht in einer Phase grundsätzlicher Veränderungen. Die Ära der transatlantischen Vorherrschaft neigt sich ihrem Ende zu. An der Stelle der bisher von den Vereinigten Staaten durchgesetzten Vormachtstellung des Westens entsteht vor unseren Augen eine vielpolige und multilaterale internationale Ordnung. (Europäische Sicherheit & Technik / SWP)

For a long time it was believed that monetary policy would be able to maintain price stability and foster economic growth during all phases of the business cycle. The era of the Great Moderation, often also called the Volcker-Greenspan period, beginning in the mid 1980s was characterized by a decline in volatility of output growth and inflation among the industrialized countries. The term itself is first used by Stock and Watson (2003). Economist have long studied what triggered the decline in volatility and pointed out several main factors. An important research strand points out structural changes in the economy, such as a decline of volatility in the goods producing sector through better inventory controls and developments in the financial sector and government spending (McConnell2000, Blanchard2001, Stock2003, Kim2004, Davis2008). While many believed that monetary policy was only 'lucky' in terms of their reaction towards inflation and exogenous shocks (Stock2003, Primiceri2005, Sims2006, Gambetti2008), others reveal a more complex picture of the story. Rule based monetary policy (Taylor1993) that incorporates inflation targeting (Svensson1999) has been identified as a major source of inflation stabilization by increasing transparency (Clarida2000, Davis2008, Benati2009, Coibion2011). Apart from that, the mechanics of monetary policy transmission have changed. Giannone et al. (2008) compare the pre-Great Moderation era with the Great Modertation and find that the economies reaction towards monetary shocks has decreased. This finding is supported by Boivin et al. (2011). Similar to this, Herrera and Pesavento (2009) show that monetary policy during the Volcker-Greenspan period was very effective in dampening the effects of exogenous oil price shocks on the economy, while this cannot be found for the period thereafter. Yet, the subprime crisis unexpectedly hit worldwide economies and ended the era of Great Moderation. Financial deregulation and innovation has given banks opportunities for excessive risk taking, weakened financial stability (Crotty2009, Calomiris2009) and led to the build-up of credit-driven asset price bubbles (SchularickTaylor2012). The Federal Reserve (FED), that was thought to be the omnipotent conductor of price stability and economic growth during the Great Moderation, failed at preventing a harsh crisis. Even more, it did intensify the bubble with low interest rates following the Dotcom crisis of the early 2000s and misjudged the impact of its interventions (Taylor2009, Obstfeld2009). New results give a more detailed explanation on the question of latitude for monetary policy raised by Bernanke and suggest the existence of non-linearities in the transmission of monetary policy. Weise (1999), Garcia and Schaller (2002), Lo and Piger (2005), Mishkin (2009), Neuenkirch (2013) and Jannsen et al. (2015) find that monetary policy is more potent during times of financial distress and recessions. Its effectiveness during 'normal times' is much weaker or even insignificant. This prompts the question if these non-linearities limit central banks ability to lean against bubbles and financial imbalances (White2009, Walsh2009, Boivin2010, Mishkin2011). ; Für lange Zeit glaubte man, dass Geldpolitik fähig wäre, Preisstabilität und wirtschaftliches Wachstums während allen Phasen des Wirtschaftskreislaufes zu gewähren. Die Ära der 'Great Moderation', oft auch Volcker-Greenspan Periode genannt, beginnend in der Mitte der 1980er Jahre, war durch verringerte Volatilität des Wirtschaftswachstums und der Inflation unter den Industrienationen. Der Ausdruck Terminus wurde allerdings das erste Mal von Stock und Watson (2003) verwendet. Ökonomen haben lange studiert, was diesen Rückgang der Volatilität erzeugt hat und mehrere Faktoren besonders hervorgehoben. Ein wichtiger Forschungsstrang erklärt, dass es strukturelle Veränderungen in der Wirtschaft gab, beispielsweise eine geringere Volatilität in den Güter produzierenden Sektoren durch bessere Kontrollen in der Inventarisierung, technische Entwicklungen im Finanzsektor sowie eine Stabilisierung der Staatsausgaben (McConnell2000, Blanchard2001, Stock2003, Kim2004, Davis2008). Während Viele der Überzeugung waren, dass die Geldpolitik lediglich Glück hatte, was Ihre Reaktionen gegenüber Inflation oder anderer exogener Schocks angeht (Stock2003, Primiceri2005, Sims2006, Gambetti2008), decken Andere auf, dass die Geschichte weitaus komplizierter ist. Regelbasierte Geldpolitik (Taylor1993), welche die 'inflation targeting' beinhaltet (Svenson1999) wird als eine der Hauptquellen bei der Stabilisierung der Inflation identifiziert (Clarida2000, Davis2008, Benati2009, Coibion2011). Abgesehen davon, haben sich die Mechanismen der geldpolitischen Transmission verändert. Giannone et al. (2008) vergleichen hierzu die Ära der 'Great Moderation' mit der vorherigen Periode und kommen zu dem Schluss, dass Reaktion der Wirtschaft auf geldpolitische Schocks abgenommen hat. Diese Erkenntnis wird unter anderem von Boivin et al. (2011) gestützt. Ähnlich dazu zeigen Herrera und Pesavento (2009), dass die Geldpolitik während der Volcker-Greenspan Periode sehr effektiv darin war, die wirtschaftlichen Auswirkungen von exogenen Ölpreisschocks auszubügeln. Dieses Ergebnis kann für die darauf folgende Periode nicht reproduziert werden. Jedoch hat die Subprime Krise die Volkswirtschaften weltweit unerwartet stark getroffen und die Ära der 'Great Moderation' damit beendet. Innovationen im Finanzsektor und Deregulierung haben dazu geführt, dass Banken exzessiv Risiken aufnehmen konnten und die Finanzstabilität wurde dramatisch geschwächt (Crotty2009, Calomiris2009). Dies führte zum Aufbau von kreditfinanzierten Preisblasen (SchularickTaylor2012). Die Federal Reserve Bank, welche als allmächtiger Gewährleister von Preisstabilität und Wirtschaftswachstum während der 'Great Moderation' angesehen wurde, konnte eine harte Krise nicht verhindern. Noch mehr, Sie verstärkte die Preisblase durch niedrige Zinsen als Reaktion auf die Dotcom Blase Anfang der 2000er Jahre und hat die Auswirkungen seiner Interventionen falsch eingeschätzt (Taylor2009, Obstfeld2009). Neue Forschungsergebnisse ermöglichen eine detailliertere Erklärung zu der von Ben Bernanke gestellten Frage, welchen Handlungsspielraum die Geldpolitik überhaupt besitzt und deuten die Existenz von Nichtlinearitäten in der geldpolitischen Transmission an. Weise (1999), Garcia und Schaller (2002), Lo und Piger (2005), Mishkin (2009), Neuenkirch (2013) und Jannsen et al. (2015) finden heraus, dass Geldpolitik wirksamer während Zeiten finanzieller Anspannung bzw. Rezessionen ist. Die Effektivität während wirtschaftlich 'normalen' Zeiten hingegen ist weitaus geringer, teilweise sogar unsignifikant. Dies veranlasst die Frage, ob diese Nichtlinearitäten die Fähigkeit von Zentralbanken, sich gegen Preisblasen und finanzielle Ungleichgewichte zu lehnen, einschränkt (White2009, Walsh2009, Boivin2010, Mishkin2011) dienen kann, Perioden, in denen die wirtschaftliche Lage schwach ist, zu glätten, indem Sie die Nachfrage stimuliert.

Seit der globalen Finanzmarktkrise des Jahres 2007 kam es zu einer Reihe von außergewöhnlichen liquiditätserweiternden Maßnahmen durch die Europäische Zentralbank. Ziel war und ist es, die Unsicherheit auf dem Interbankenmarkt zu reduzieren und die stockende Kreditvergabe an die Realwirtschaft im Euroraum zu stimulieren. Mithilfe eines TVP-VAR-Modells wird untersucht, wie sich die Wirkung von Zentralbankliquidität auf das europäische Kreditvolumen über die Zeit verändert hat. Für das Kreditvolumen der privaten Haushalte, der Unternehmen und Banken gilt vor der Krise ein normaler und in der Krise ein gestörter Transmissionsmechanismus. Nach der Finanzkrise wurde nur für das Bankkreditvolumen der normale Transmissionsmechanismus wieder erreicht. Derzeit stimuliert eine Ausweitung der Zentralbankbilanz besonders den Interbankenmarkt, jedoch nicht unmittelbar das Volumen der realwirtschaftlichen Kredite. Gleichwohl besteht die Möglichkeit einer verzögerten positiven Transmission auf das privatwirtschaftliche Kreditvolumen.

Die Autoren der Beiträge des Bandes befassen sich mit dem Transmissionsmechanismus in der Geldpolitik. Im Zentrum steht somit die Frage, wie sich geldpolitische Maßnahmen der Notenbanken auf gesamtwirtschaftliche Größen übertragen. -- G. Winckler und S. Kaufmann untersuchen in ihrem Beitrag den Transmissionsprozeß in kleinen, offenen Volkswirtschaften am Beispiel Österreichs und der Schweiz. Gemäß den geschätzten Resultaten reagierten die Industrieproduktion und das Preisniveau in Österreich erwartungsgemäß verzögert auf Veränderungen der deutschen geldpolitischen Variablen, während sie in der

Faktoren der Beeinflussung des Geldangebots. Transmissionsmechanismus der Geldpolitik. Zusammenhänge zwischen Inflation und Produktion. Erfolgreiches Management eines Währungsraumes. (DÜI-Seu)