Dividend policy of ISE companies: A panel data application

Abstract

Altuğ, Barış (Dogus Author) ; There are lots of rational and irrational variables that effects stock prices. Dividend payment as a significant variable occupies an important role in the finance literature. The dividend payment polices of the firms can be an indicator for investors. Dividend payments have information contents which indicates corporations' performances. The aim of this study is to examine the dividend payment polices of ISE by panel data regression study. The purpose is to find out the variables that effect the corporations' present and future performances, and to determine the variables that effect dividend payment decisions from differently grouped and arranged data sets. Data sets are formed from annualy balance sheets and dividend payment amounts at a sixty firms sample from ISE. Collected data are arranged and grouped according to certain criterias. Corporations' dividend payments are given yearly to find out the effect of balance sheet variables on the dividend polices. By the way, we tried to make assumptions about the effects of firms' earning changes on the dividend policies. The study is given in three parts. In the firts part; literature surveys about the relevance of dividend payments on the value of the firms, and consequently the effect of dividend payments on the balance sheets are given. In the second part of the study, the important issues effecting the dividend policies of the firms are given by considering Turkish and international markets. And in the last part of the study, an application made on the variables effecting the dividend policies of the firms in ISE between 1991-2000. ; Hisse senetlerinin fiyatlarının etkilendiği kabul edilen, rasyonel ve rasyonel olmayan pek çok değişken bulunmaktadır. Bu değişkenlerden biri olan temettü politikası, üzerine yapılan araştırmalar finans literatüründe önemli bir yere sahiptir. Yatırımcılar için firmaların temettü politikaları yatırım kararı almalarında önemli olabilir. Bunun en önemli sebebi, temettü bir şirketin şu andaki ve gelecekteki performansı ile ilgili bilgiler içermektedir. Bu araştırmanın amacı, İstanbul Menkul Kıymetler Borsası'nda işlem gören şirketlerin izlemekte oldukları temettü politikalarını araştırmak ve panel data regresyon metodunu kullanarak bir şirketin şu andaki ve gelecekteki performansını etkileyen, firmanın temettü dağıtım kararı almasında rol oynayan bilanço değişkenlerinin başlıca hangileri olduğunu, ve ek olarak da bu konuda belli kriterlere göre saptanmış firma grupları arasında belirgin farklar olup olmadığını ortaya çıkarmaktır. Bu araştırmada, yıllar itibariyle her bir hisse senedinin dağıttığı kâr payları ortaya konmuş ve şirketin bilanço verileri ile bu dağıtım kararı arasında bir ilişki olup olmadığı incelenmiştir. Bu yolla şirket kazançlarındaki artış yada azalışların temettü dağıtım kararını etkileyip etkilemediği konusunda sonuçlar çıkarılmıştır. Çalışmamız üç bölümden oluşmaktadır. Birinci bölümde, anonim şirketlerin sermaye yapısı, kâr payı dağıtım ve dağıtılan bu temettülerin şirket değerine ve dolayısı ile bilançoya yansıması ile ilgili kavramsal açıklamalarda bulunulmuştur. İkinci bölümde, firmanın sermaye yapısı ile kâr dağıtım kararı alınmasındaki etkenler ülkemiz piyasalarını göz önünde bulunduran görüşler ortaya konmuştur. Üçüncü ve son bölümde ise, hisse senetlerini İstanbul Menkul Kıymetler Borsasına Kota ettirmiş olan farklı sektörlerdeki işletmelerin sermaye yapıları göz önüne alınarak, farklı sektörlerde yer alan işletmelerin 1991-2000 yılı verileri kullanılarak regresyon analizleri yapılmıştır. ; INTRODUCTION, i -- ÖZET, iii -- SUMMARY, iv -- TABLE OF CONTENTS, v -- PART I -- I., THEORETICAL APPROACHES ON THE DIVIDEND POLICY, 1 -- 1.1. OPINIONS ABOUT THE IRRELEVANCE OF THE DIVIDEND -- POLICIES ON THE VALUE OF THE FIRM, 2 -- 1.1.1. The Irrelevance of Dividend Policies in Perfect Markets -- (Dividend Irrelevance Theory), 2 -- 1.1.2. The Irrelevance of the Dividend Policies in Imperfect, -- Markets (Clientele Effect), 3 -- 1.2. OPINIONS ABOUT THE RELEVANCE OF THE DIVIDEND -- POLICIES ON THE VALUE OF THE FIRM, 6 -- 1.2.1. Approaches of Constructive Effect of High Dividend, 6 -- Payment on the Dividend Policies -- 1.2.1.1Bird in Hand Theory, 6 -- 1.2.1.2. Information Content of Dividends, 7 -- 1.2.1.3. Real World Factors Favoring a High Dividend Policy, 10 -- 1.2.1.3.1. Desire for Current Income, 10 -- 1.2.1.3.2. Uncertanity Resolution, 11 -- 1.2.1.3.3. Tax Arbitrage, 11 -- 1.2.1.3.4. Agency Costs, 12 -- 1.2.2. Approaches about the Irrelevance of High Dividend, -- Payments Policies on the Value of the Firm, 13 -- 1.2.2.1. Residual Dividend Policy, 14 -- 1.2.2.1.1. Pure Version, 14 -- 1.2.2.1.2. Smooth Version, 15 -- 1.2.2.1.3. Constant Dividend Payout Rate, 16 -- 1.3. DIVIDEND PAYMENT TYPES, 16 -- 1.3.1. Stock Dividends and Stock Splits, 16 -- 1.3.1.1. Reasons for Stock Dividends and Splits, 16 -- 1.3.2. Stock Repurchases, 17 -- 1.3.2.1. Methods for Repurchase, 18 -- 1.3.2.2. Reasons for Repurchase, 18 -- PART II -- II., IMPORTANT ISSUES THAT EFFECT THE FORMATION, -- OF CORPORATIONS' DIVIDEND POLICIES, 20 -- 2.1. RELATIONSHIP BETWEEN DIVIDENDS AND VALUE, 21 -- 2.2. LEGAL RESTRICTIONS, 22 -- 2.3. TAX ARRANGEMENTS, 24 -- 2.4. INVESTMENT OPPORTUNITIES, 25 -- 2.5. FIRMS CASH POSITION, 26 -- 2.6, RESTRICTION AND COST OF FINANCING POSSIBILITIES, 27 -- 2.7. THE STABILITY OF PROFITS, 28 -- 2.8. DEBT STATUS OF THE FIRMS, 29 -- 2.9. CONSERVATION OF AUTHORITY AT FIRM, 29 -- 2.10. CONFLICTS OF MANAGERIAL BEHAVIOUR -- AND STOCKHOLDERS' ATTITUDE, 29 -- PART III -- III., AN APPLICATION: THE ANALYSIS OF THE FACTORS -- EFFECTING THE DIVIDEND POLICIES OF -- THE CORPORATIONS IN ISE, 33 -- 3.1. FORMATION OF DATA, 33 -- 3.2. METHODOLOGY, 34 -- 3.2.1. PANEL DATA, 35 -- 3.3. DATA TABLES, 36 -- 3.4. PANEL DATA AND POOLED LEAST SQUARE -- REGRESSION METHOD RESULTS FROM -- TOTAL ASSET SIZE ARRANGED DATA SET, 37 -- 3.4.1. Panel Data Regression Method Result, -- (Least Square Dummy Variable) From Balance -- Sheet Variables Based, Total Asset Size Arranged Data Set, 37 -- 3.4.2. Pooled Least Square Regression Method Result -- From Balance Sheet Variables Based, Total Asset, -- Size Arranged Data Set, 40 -- 3.4.3. Panel Data Regression Method Results -- (Least Square Dummy Variable) From Ratio Based, -- Total Asset Size Arranged Data Set, 42 -- 3.4.4. Pooled Least Square Regression Method Result -- From Ratio Based, Total Asset Size Arranged Data Set, 44 -- 3.5. PANEL DATA AND POOLED LEAST SQUARE -- REGRESSION METHOD RESULTS ARRANGED -- ACCORDING TO PHS RATIO AT ISE IN 1991, 46 -- 3.5.1. Panel Data Regression Method Result -- (Least Square Dummy Variable) From Balance Sheet, -- Variables Based, PHS Ratio Size Arranged Data Set, 46 -- 3.5.2. Pooled Least Square Regression Method Result -- From Balance Sheet Variable Based, PHS Ratio Size -- Arranged Data Set, 48 -- 3.5.3. Panel Data Regression Method Result -- (Least Square Dummy Variable) From Ratio Based, -- PHS Ratio Size Arranged Data Set, 50 -- 3.5.4. Pooled Regression Method Result From Ratio Based, -- PHS Ratio Size Arranged Data Set, 52 -- 3.6, F TESTS, 54 -- 3.6.1. Result of F Tests, 55 -- 3.7. CLASSICAL LEAST SQUARE METHOD RESULTS, 56 -- 3.7.1. Classical Least Square Method Result From Balance -- Sheet Variables Based Data Set, 56 -- 3.7.2. Classical Least Square Model Result Displaying -- Next Years' Total Dividend Payments From Balance -- Sheet Variables Based, Data Set, 59 -- 3.7.3. Classical Least Square Method Result From Ratio -- Based Data Set -- VI., CONCLUSION, 66 -- TABLES -- , T-I, THE CHOOSEN ISE FIRMS AND -- THEIR SECTORS, 68 -- , T-II, ISE FIRMS ARRANGED ACCORDING TO -- TOTAL ASSETS SIZE IN 1991, 70 -- , T-III, ISE FIRMS ARRANGED ACCORDING TO PHS -- RATIO SIZE IN 1991, 71 -- , T-IV, RATIO BASED DATA ARRANGED ACCORDING TO THE -- PHS RATIO SIZE AT ISE IN 1991, 72 -- , T-V, GROUPED RATIO BASED DATA ARRANGED ACCORDING -- TO PHS RATIO SIZE AT ISE IN 1991, 74 -- T-VI, NON-GROUPED (WHOLE DATA SET) RATIO -- BASED DATA SET, 76 -- , T-VII, GROUPED BALANCE SHEET DATA ARRANGED -- ACCORDING TO TOTAL ASSET SIZE IN 1991(YTL), 91 -- , T-VIII GROUPED BALANCE SHEET DATA ARRANGED -- ACCORDING TO PHS RATIO SIZE IN ISE AT 1991 (YTL), 93 -- , T-IX, NON-GROUPED (WHOLE DATA SET) BALANCE SHEET -- DATA, 95 -- REFERENCES, 110 -- CV, 112