This paper examines portfolio choice and asset pricing when some assets are nontraded, for instance when a country cannot trade claims to its output on world capital markets, when a government cannot trade claims to future tax revenues, or when an individual cannot trade claims to his future wages. The close relation between portfolio choice with and implicit pricing of nontraded assets is emphasized. A variant of Cox, Ingersoll and Ross's Fundamental Valuation Equation is derived and used to interpret the optimal portfolio. Explicit solutions are presented to the portfolio and pricing problem for some special cases, including when income from the nontraded assets is a diffusion process, not spanned by traded assets, and affected by a state variable.
Die Dissertation umfasst drei Artikel aus den Bereichen Asset Liability Management und Asset Management. Im ersten Artikel entwerfen wir einen Liability Benchmark, welcher zur Beurteilung der Anlage von Pensionskassen dient. Die relative Rendite der Strategischen Asset Allokation (SAA) im Vergleich zur Rendite der marktbewerteten Verpflichtungen ergibt das Asset-Liability-Result (ALR). Wir wenden den Ansatz auf den Schweizer Markt an und zeigen auf, dass die Erholung der Pensionskassen von der letzten Finanzkrise mehr Zeit in Anspruch genommen hat, als die Anlagerenditen suggerieren. Das ALR beabsichtigt nicht, die Renditen externer Vermögensverwalter zu referenzieren, sondern dient als Mittel für die Analyse der Renditen ganzer Pensionskassenmärkte sowie als operatives Asset Liability Management Instrument für individuelle Pensionskassen. Im zweiten Artikel untersuchen wir, ob Fundamental Indexing - eine Alternative zum vorherrschenden Ansatz der Marktwertgewichtung - in Anleihenmärkten eine Überperformance generiert, auch wenn die Risikounterschiede berücksichtigt werden. Die Studie zeigt auf, dass Fundamental Indexing Strategien in der langen Frist eine höhere Rendite generieren können. Jedoch zeigen die Resultate ebenfalls ein statistisch signifikantes und wirtschaftlich relevantes Exposure der Renditen gegenüber den bereits früher untersuchten Risikofaktoren Laufzeit und Ausfall sowie den neu eingeführten Risikofaktoren Duration, Konvexität, Liquidität sowie Carry Trade Risiken. Das erhöhte Risiko erklärt die Überperformance vollständig. Der dritte Artikel analysiert Aktienmärkte verschiedener Regionen und testet die Hypothese, dass indexiertes Investieren ein zentraler Treiber für eine erhöhte Gleichbewegung ist. Wir finden substantielle Beweise, dass das Wachstum von indexiertem Investieren in Verbindung mit einem stärkeren Gleichschritt bei Handelsaktivitäten, Preisrenditen und Liquiditätsrisiken
"It is the purpose of this book to identify - and to attack - the areas in which the Government has failed to keep control of the bureaucracy, in which it has failed to close the taps through which the wealth of the nation is pouring into the drain, and in which it has failed to preserve a country and an administration which is fully entitled to be called 'clean'." (Aus dem Vorwort)
