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L'activité économique se renforce dans les grandes zones économiques portant la croissance de l'économie mondiale à 3,5 % en 2017 contre 3,1 % en 2016. Ce scénario se poursuivrait en 2018 et 2019 avec une croissance qui atteindrait respectivement 3,7 % et 3,5 %. Même si la normalisation de la politique monétaire se poursuivait aux États-Unis et débutait dans la zone euro, les politiques monétaires resteront expansionnistes. Par ailleurs, la politique budgétaire sera fortement expansionniste aux États-Unis, ce qui stimulera la croissance mais se traduira également par une augmentation du déficit budgétaire et du déficit courant. La croissance accélère également dans les pays émergents et passerait de 4,3 % en 2016 à 4,7 % en 2018 et 2019. Au-delà de la dynamique de court terme, se pose la question de la poursuite de la dynamique de croissance, notamment dans les pays où le taux de chômage retrouve son niveau d'avant-crise. Dans ce contexte, se pose la question de la capacité des économies développées, dont le taux de chômage retrouve son niveau d'avant-crise, à maintenir leur rythme de croissance élevé. Certains indicateurs suggèrent que les contraintes d'offre deviendraient plus prégnantes, ce qui pose la question de la croissance potentielle et du niveau du chômage structurel. Autrement dit, le cycle conjoncturel va-t-il progressivement prendre fin ou se poursuivra-t-il à un rythme soutenu, ce qui permettrait d'améliorer les conditions d'emploi et de réduire les déséquilibres issus de la crise financière globale ? Si tel est le cas, force est de constater que les pays n'auront pas résorbé l'ensemble des déséquilibres issus de la crise, ce qui interroge de fait sur la conduite de la politique économique. Le principal défi des gouvernements et des banques centrales est donc de normaliser progressivement et pragmatiquement les politiques budgétaires et monétaires.

Depuis le début de l'année 2018, de fortes tensions à la baisse sont apparues sur le taux de change de plusieurs pays émergents (graphique 42) : le peso argentin et la livre turque ont perdu près de la moitié de leur valeur par rapport au dollar (respectivement -50,5 % et -42,7 % sur les huit premiers mois de l'année). Le real brésilien, la roupie indonésienne, ou encore le rand sud-africain se sont également fortement dépréciés, alors même qu'un mouvement d'appréciation par rapport au dollar s'observait depuis 2016. Dans un contexte de normalisation graduelle de la politique monétaire américaine, la volatilité des marchés financiers (actions, dérivés, change) augmente les craintes d'une contagion aux pays émergents les plus vulnérables, dont les perspectives se sont dégradées dans les derniers mois. [Premier paragraphe]

Les informations statistiques pour le premier semestre 2018 indiquent un essoufflementde la croissance économique mondiale. Ce ralentissement coïncide avec denombreuses tensions politiques et financières – dont le Brexit, le risque de guerre commercialeou encore les tensions autour du budget italien pour 2019. Après un pic à 3,5 % en2017, la croissance mondiale diminuerait de 3,4 à 3,1 % entre 2018 et 2020. Le ralentissementsera plus marqué dans les pays industrialisés où la croissance baissera de 0,8 pointentre 2017 et 2020.L'économie française a affiché des résultats décevants au premier semestre 2018, ce quialimente les inquiétudes sur la pérennité de l'embellie conjoncturelle observée à la suite desix années de croissance très faible (0,8 % en moyenne annuelle). Le ralentissement est enpartie commun à la zone euro, découlant de la hausse des prix du pétrole et de la dégradationde l'environnement international. À cela s'ajoute en France un calendrier fiscaldéfavorable au premier semestre 2018, l'impact des grèves au deuxième trimestre 2018 etune moindre consommation en énergie due à un printemps exceptionnellement doux. Ausecond semestre 2018, du fait des mesures fiscales (baisse des cotisations sociales salariées,première tranche de la suppression de la taxe d'habitation), le pouvoir d'achat desménages devrait augmenter fortement. Ainsi, la croissance rebondirait à 0,5 % au troisièmetrimestre 2018 et 0,6 % au quatrième trimestre. La croissance pour l'année 2018serait alors de 1,7 % en moyenne.En 2019, la croissance du PIB atteindrait 1,8 %, soutenue par un revenu des ménagesdynamique, favorisé par le soutien des mesures fiscales aux classes moyennes, une haussedes revenus du capital et une dynamique de l'investissement toujours robuste, tirée par lesentreprises et les administrations publiques.Avec une croissance du PIB de 1,5 %, l'année 2020 serait celle du retour progressif versle potentiel de long terme. L'impact global de la politique budgétaire serait légèrementnégatif et la demande adressée à la France ralentirait en lien avec le retournement du cyclemondial. L'écart de production passerait de -1,0 % en 2018 à -0,5 % en 2019 et à -0,3 %en 2020.La période 2017-2019 se caractérise par une légère dégradation du déficit public(-0,1 point de PIB) malgré une augmentation de l'effort structurel (+0,2 point de PIB) etune amélioration marquée du déficit conjoncturel (+0,5 point de PIB). C'est le versementexceptionnel en 2019 de près de 22 milliards d'euros (0,9 point de PIB) aux entreprisesdans le cadre de la transformation du CICE en baisse de cotisations sociales patronales quiexplique la différence. En 2020, le déficit public se réduirait à 1,8 point de PIB, soit son plusbas niveau depuis près de vingt ans. La dette publique atteindrait 98,7 % du PIB en 2018(après 98,5 % en 2017) avant d'amorcer sa réduction, à 98,3 % en 2019 et 97,8 %en 2020.Enfin, le taux de chômage passerait de 9,1 % actuellement à 8,9 % fin 2018, 8,7 % fin2019 et 8,6 % fin 2020, la baisse étant ralentie par la réduction des contrats aidés.

L'activité économique se renforce dans les grandes zones économiques portant la croissance de l'économie mondiale à 3,5 % en 2017 contre 3,1 % en 2016. Ce scénario se poursuivrait en 2018 et 2019 avec une croissance qui atteindrait respectivement 3,7 % et 3,5 %. Même si la normalisation de la politique monétaire se poursuivait aux États-Unis et débutait dans la zone euro, les politiques monétaires resteront expansionnistes. Par ailleurs, la politique budgétaire sera fortement expansionniste aux États-Unis, ce qui stimulera la croissance mais se traduira également par une augmentation du déficit budgétaire et du déficit courant. La croissance accélère également dans les pays émergents et passerait de 4,3 % en 2016 à 4,7 % en 2018 et 2019. Au-delà de la dynamique de court terme, se pose la question de la poursuite de la dynamique de croissance, notamment dans les pays où le taux de chômage retrouve son niveau d'avant-crise. Dans ce contexte, se pose la question de la capacité des économies développées, dont le taux de chômage retrouve son niveau d'avant-crise, à maintenir leur rythme de croissance élevé. Certains indicateurs suggèrent que les contraintes d'offre deviendraient plus prégnantes, ce qui pose la question de la croissance potentielle et du niveau du chômage structurel. Autrement dit, le cycle conjoncturel va-t-il progressivement prendre fin ou se poursuivra-t-il à un rythme soutenu, ce qui permettrait d'améliorer les conditions d'emploi et de réduire les déséquilibres issus de la crise financière globale ? Si tel est le cas, force est de constater que les pays n'auront pas résorbé l'ensemble des déséquilibres issus de la crise, ce qui interroge de fait sur la conduite de la politique économique. Le principal défi des gouvernements et des banques centrales est donc de normaliser progressivement et pragmatiquement les politiques budgétaires et monétaires.

L'activité économique se renforce dans les grandes zones économiques portant la croissance del'économie mondiale à 3,5 % en 2017 contre 3,1 % en 2016. Ce scénario se poursuivrait en 2018 et 2019avec une croissance qui atteindrait respectivement 3,7 % et 3,5 %. Même si la normalisation de la politiquemonétaire se poursuivait aux États-Unis et débutait dans la zone euro, les politiques monétairesresteront expansionnistes. Par ailleurs, la politique budgétaire sera fortement expansionniste aux États-Unis, ce qui stimulera la croissance mais se traduira également par une augmentation du déficit budgétaireet du déficit courant. La croissance accélère également dans les pays émergents et passerait de 4,3 % en 2016 à 4,7 % en 2018 et 2019. Au-delà de la dynamique de court terme, se pose la question de la poursuite de la dynamique de croissance, notamment dans les pays où le taux de chômage retrouve son niveau d'avant-crise. Dans ce contexte, se pose la question de la capacité des économies développées, dont le taux de chômage retrouve son niveau d'avantcrise, à maintenir leur rythme de croissance élevé.Certains indicateurs suggèrent que les contraintes d'offre deviendraient plus prégnantes, ce qui pose laquestion de la croissance potentielle et du niveau du chômage structurel. Autrement dit, le cycle conjoncturelva-t-il progressivement prendre fin ou se poursuivra-t-il à un rythme soutenu, ce qui permettraitd'améliorer les conditions d'emploi et de réduire les déséquilibres issus de la crise financière globale ? Sitel est le cas, force est de constater que les pays n'auront pas résorbé l'ensemble des déséquilibres issus de la crise, ce qui interroge de fait sur la conduite de la politique économique. Le principal défi des gouvernements et des banques centrales est donc de normaliser progressivement et pragmatiquement lespolitiques budgétaires et monétaires.

La comparaison des marchés du travail montre que le taux de chômageeuropéen n'est pas le résultat d'un fonctionnement différent du marché du travailmais plutôt le résultat de chocs macro-économiques plus importants,notamment après 2011. Le premier facteur de la hausse du chômage européenest la politique fiscale restrictive menée de 2011 à 2014.Ces évolutions moyennes cachent cependant de fortes divergences au sein dela zone euro. Entre 2007 et 2017, le taux de chômage allemand a baissé dequatre points par rapport à la moyenne de la zone euro alors que le taux dechômage espagnol a augmenté de six points.

La reprise économique esquissée après la crise financière globale de 2008 s'est amplifiée en 2017 avec une croissance mondiale qui a atteint 3,5 % du PIB contre 3,1 % l'année précédente. Cette dynamique reflétait principalement l'accélération de l'activité dans les pays industrialisés et la reprise tardive de la zone euro après la double récession de 2008-2009 et 2011-2013, ce qui a permis de réduire le taux de chômage – de près de 3 points entre 2013 et 2017 – et les déficits budgétaires. Les informations statistiques pour le premier semestre 2018 indiquent quelques signes d'essoufflement qui coïncident avec la résurgence de nombreuses tensions politiques et financières. Les difficiles négociations du Brexit, la guerre commerciale lancée par les États-Unis, le bras de fer engagé par l'Italie sur le budget 2019 ainsi que les dépréciations enregistrées par le peso argentin ou la livre turque assombrissent le climat conjoncturel et font ressortir un ensemble de risques baissiers. Ces différents nuages ne remettraient pas en cause la trajectoire de croissance, soit parce leurs effets négatifs devraient être modérés, soit parce que ces tensions devraient se résorber sans créer de chocs supplémentaires. [Premier paragraphe]

La normalisation de la politique monétaire se poursuit aux États-Unis et au Royaume-Uni. Dans la zone euro, la fin de l'assouplissement quantitatif est prévue pour décembre 2018, ce qui devrait clore la période qui s'est ouverte il y a 10 ans et qui a amené les banques centrales à recourir à des politiques non conventionnelles. Ces trois banques centrales vont donc augmenter leur taux directeur dans les prochains mois. Cette phase de resserrement commun se justifie à la fois par l'amélioration de la situation conjoncturelle mais aussi par la nécessité de retrouver des marges de manœuvre en cas de ralentissement futur de la croissance. En dépit de cette concordance des cycles, la vitesse et l'ampleur du rythme de hausse des taux seront différentes reflétant les différences de cycle économique et l'incertitude politique dans le cas du Royaume-Uni. Dans ces conditions, un écart de taux va se creuser entre les États-Unis, le Royaume-Uni et la zone euro. En fin d'année 2020, le taux directeur de la politique monétaire atteindrait 4 % aux États-Unis, 2,25 % au Royaume-Uni et 1,5 % dans la zone euro. [Premier paragraphe]

La tendance à la réduction du déficit public se confirme en Europe et devrait se poursuivre en 2019. Même si un plan de relance budgétaire vient d'être voté en Italie, son ampleur a priori modérée devrait limiter le déficit à 2,4 % du PIB en 2019. L'Italie étant parmi les pays les plus endettés d'Europe, l'annonce d'un déficit supérieur aux prévisions peut engendrer des tensions sur le taux d'intérêt relatif à la dette publique. Toutefois, le budget de l'Italie n'est pas particulièrement préoccupant dans la mesure où le solde primaire est positif (1,5 % du PIB en 2017) et où la croissance en valeur prévue pour 2019 (2,3 %)est compatible avec une stabilisation, voire une très légère baisse de la dette publique malgré le déficit annoncé. La réaction des marchés financiers va donc conditionner la trajectoire de la dette italienne puisque des taux d'intérêt plus élevés augmenteraient le déficit public en 2019 et a fortiori le niveau de dette publique1. Les autres pays européens représentés sur les graphiques 47 (France, Espagne) et 48(Royaume-Uni) convergent tous vers l'équilibre budgétaire, alors que l'Allemagne affiche des excédents depuis 2014. La situation budgétaire des principales économies européennes s'améliore donc progressivement et ne fait pas apparaître de risque particulier si la croissance économique se maintient. Le niveau élevé de l'endettement public, bien que stable, deviendrait en revanche problématique en cas de retournement du cycle économique car les marges de manœuvre budgétaires des États sont si faibles qu'il leur serait plus difficile de mener des politiques budgétaires contra-cycliques. [Premier paragraphe]

À la suite du déclenchement de la Grande Récession, la politique budgétaire a fait son retour en grâce comme instrument de stabilisation conjoncturelle. Ainsi, entre 2008 et 2010, une forte impulsion budgétaire a été mise en œuvre pour éviter que la récession se transforme en dépression comme en 1929. Après ce franc soutien budgétaire, une phase d'austérité a été engagée jusqu'en 2015. Enfin, en 2016 et en 2017, la politique budgétaire a été plutôt neutre. À partir de 2018, la politique budgétaire redeviendra très active dans les principales économies avancées. Outre-Atlantique, l'application du programme économique de D. Trump se traduit par une impulsion budgétaire conséquente en 2018-2019 (+1,5 point de PIB en 2018 et+1,0 point en 2019), qui sera partiellement compensée en 2020(-0,7 point de PIB). En zone euro, la politique budgétaire sera très légèrement expansionniste en 2018 (+0,3 point) et en 2019 (+0,2 point) pour redevenir neutre à horizon 2020. Enfin, au Royaume-Uni la politique budgétaire restera restrictive (-0,3 point par an entre 2018 et2020). Ainsi, la politique budgétaire aura des orientations hétérogènes au sein des grandes économies avancées au cours des prochaines années (graphique 41). [Premier paragraphe]

L'activité économique se renforce dans les grandes zones économiques portant la croissance del'économie mondiale à 3,5 % en 2017 contre 3,1 % en 2016. Ce scénario se poursuivrait en 2018 et 2019avec une croissance qui atteindrait respectivement 3,7 % et 3,5 %. Même si la normalisation de la politiquemonétaire se poursuivait aux États-Unis et débutait dans la zone euro, les politiques monétairesresteront expansionnistes. Par ailleurs, la politique budgétaire sera fortement expansionniste aux États-Unis, ce qui stimulera la croissance mais se traduira également par une augmentation du déficit budgétaireet du déficit courant. La croissance accélère également dans les pays émergents et passerait de 4,3 % en 2016 à 4,7 % en 2018 et 2019. Au-delà de la dynamique de court terme, se pose la question de la poursuite de la dynamique de croissance, notamment dans les pays où le taux de chômage retrouve son niveau d'avant-crise. Dans ce contexte, se pose la question de la capacité des économies développées, dont le taux de chômage retrouve son niveau d'avantcrise, à maintenir leur rythme de croissance élevé.Certains indicateurs suggèrent que les contraintes d'offre deviendraient plus prégnantes, ce qui pose laquestion de la croissance potentielle et du niveau du chômage structurel. Autrement dit, le cycle conjoncturelva-t-il progressivement prendre fin ou se poursuivra-t-il à un rythme soutenu, ce qui permettraitd'améliorer les conditions d'emploi et de réduire les déséquilibres issus de la crise financière globale ? Sitel est le cas, force est de constater que les pays n'auront pas résorbé l'ensemble des déséquilibres issus de la crise, ce qui interroge de fait sur la conduite de la politique économique. Le principal défi des gouvernements et des banques centrales est donc de normaliser progressivement et pragmatiquement lespolitiques budgétaires et monétaires.

toire attendue de l'économie pour les cinq années à venir, « à environnementinchangé et engagements tenus ». À l'horizon 2022, l'économie françaisedevrait croître à un rythme légèrement supérieur à celui de sa croissance potentielle.Cette croissance devrait s'établir en moyenne à un niveau proche de 1,6 %au cours du prochain quinquennat. La probabilité pour que l'économie retombeen récession ou que la croissance moyenne soit supérieure à 3 % est extrêmementfaible (proche de 5 %). Le taux de chômage se réduirait progressivementet atteindrait 8 % fin 2022. Si à court terme la probabilité d'une hausse duchômage n'est pas nulle (supérieure à 13 %), le taux de chômage devrait s'établirà un niveau inférieur à celui de 2017 avec toutefois une probabilité faible (infé-rieure à 15 %) d'être en dessous de 7 %. Ce scénario est compatible avec uneréduction graduelle du déficit des administrations publiques qui s'établirait à1,2 point de PIB en 2022. La probabilité de retrouver un solde public équilibréen 2022 est toutefois faible (inférieure à 5 %). Sous cette hypothèse de politiquebudgétaire et en considérant différents scénarios de taux d'intérêt souverains, ladette publique diminuerait pour atteindre 90,8 points de PIB en 2022. Parailleurs, notons que dans toutes les simulations, la dette publique ne dépasseraitpas les 100 points de PIB à l'horizon 2022.

La croissance mondiale accélère dans les paysavancés comme dans les pays émergents. Lescénario de croissance semble en outre moinsfragile et moins dépendant de facteurs exogènes.D'une part les politiques monétaires continuent desoutenir la croissance, mais d'autre part l'augmentationdu prix du pétrole réduit le pouvoir d'achatdes ménages et les pays de la zone euro cessent debénéficier de la baisse de l'euro. La perspective duBrexit se traduit bien par un ralentissement de lacroissance britannique mais qui a peu de répercussionssur les autres économies, notamment la zoneeuro où la croissance s'appuie désormais principalementsur des facteurs internes. Tous les signauxsont au vert et permettent d'anticiper une fermetureprogressive des écarts de croissance, etpartant, une baisse du taux de chômage. Pourtant,l'amélioration des perspectives de croissance ne setraduit pour l'instant pas par une accélération del'inflation. En outre, les estimations de croissancepotentielle suggèrent un ralentissement de laproductivité tendancielle. À terme la croissancenominale pourrait être plus basse, ce qui freineraitla réduction des dettes – publiques comme privées,internes comme externes – héritées de la GrandeRécession

Ce numéro de la Revue de l'OFCE consacré aux prévisions économiquespour les années 2017 et 2018 est composé de plusieurs articlesqui peuvent être lus indépendamment.Le premier article, intitulé « La routine de l'incertitude » présentele scénario de prévision pour l'économie mondiale et la zone euro.Comme le rappellent les économistes du département Analyse etprévision de l'OFCE, malgré diverses menaces sur l'économie mondialedepuis deux ans, la croissance a résisté en 2016, n'affichant qu'unfaible ralentissement (2,9 %), après des rythmes supérieurs à 3 % entre2012 et 2015. L'incertitude politique et géopolitique, dans le sillage del'élection américaine ou le risque d'éclatement de l'Union européenneou de l'Union monétaire après le Brexit restent présents. Mais ceséléments font maintenant partie du contexte et obligent les agentséconomiques à s'y adapter à défaut de s'en préserver. Au final, le ralentissementmodéré de la croissance mondiale est plus un « trou d'air »qu'un retournement du cycle international.

Ce numéro de la Revue de l'OFCE consacré aux prévisions économiques pour les années 2017 à 2019 est composé de plusieurs articles qui peuvent être lus indépendamment. Le premier article, intitulé « La nouvelle Grande Modération ? » présente le scénario de prévision pour l'économie mondiale et la zone euro. Comme le rappellent les économistes du Département analyse etprévision de l'OFCE, l'économie mondiale s'est engagée sur un nouveau sentier de croissance, plus robuste, commun à un nombre croissant de pays et caractérisé par une faible inflation dans les paysindustrialisés comme dans les pays émergents. Cette situation n'est pas sans rappeler la période dite de Grande Modération dans laquelle l'économie mondiale se trouvait, avant l'éclatement de la crise financièreglobale en 2007. À court terme, l'accélération de la croissance permettra la poursuite de la réduction du taux de chômage et l'amélioration de l'emploi. Mais, à plus long terme se pose la question du potentiel de croissance qui pourrait être bien plus faible qu'avant la crise. La résorption des déséquilibres hérités de la Grande Récession mais aussi la conduite des politiques monétaires pourraient être complexes dans un environnement de faible croissance nominale. Plus qu'un fonctionnement vertueux de l'économie mondiale, cette nouvelle Grande Modération pourrait annoncer des difficultés à venirde l'économie mondiale