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Le 20 juin 1948, l'environnement économique de l'Allemagne occidentale a été modifié par l'introduction du Deutsche Mark en substitution du Reichsmark. Dans cet article, nous étudions l'évolution des prix au marché noir de 8 biens dans 120 cantons de Bavière entre juin 1947 et juillet 1948. Les variations moyennes des prix de ces biens sont d'une ampleur dépassant largement la seule variation de la quantité de monnaie, suggérant un changement des comportements d'échanges des agents. Nous montrons que ces modifications peuvent être expliquées par une modification de l'arbitrage des offreurs entre les marchés officiels et noirs et qu'elles suggèrent consécutivement un impact sur les stratégies d'achats des demandeurs entre les différents marchés noirs.

In this article we develop new tools to survey the development of lending‐of‐last‐resort operations in the mid‐nineteenth century. One finding is that free lending and extensive liquidity support against good collateral developed gradually after 1847, and was already a fact of life before Bagehot publishedLombard Street. Another is that the extension of the Bank of England's lender‐of‐last‐resort function went along with a reduction of its exposure to default risks, in contrast with accounts that have associated lending of last resort with moral hazard. Finally, we provide a new interpretation of the 'high rates' advocated by Bagehot. We suggest they were meant to prevent banks from free‐riding on the safety offered by the central bank, and were aimed at forcing them to keep lending during crises so as to maintain a critical degree of liquidity in the money market.

We build a symmetric two‐country monetary model with credit to study the interplay between currency integration and credit markets integration. The currency arrangement affects credit availability through default incentives. We capture credit markets integration by the extra cost incurred to obtain credit for cross‐border transactions and, with the euro area context in mind, label as banking union a situation where this cost is low. For high levels of the cross‐border credit cost, currency integration may magnify default incentives, leading to more credit rationing and lower welfare. The integration of credit markets restores the optimality of the currency union. ; Cet article propose un modèle avec monnaie externe, banques et défaut endogène sur les emprunts afin d'analyser l'impact du degré d'imperfection dumarché du crédit sur la désirabilité -pour les populations- des unions monétaires.Nous montrons que lorsque ces imperfections entraînent un coût plus élevé pourles banques d'octroyer un crédit sur l'étranger plutôt que dans leur juridiction, le bien-être peut être réduit en régime d'union monétaire. Nous montrons également que la mise en place d'une union bancaire qui supprimeraitces barrières à l'intégration des marchés du crédit restaure le résultat habitueld'optimalité des unions . Les implications empiriques de ces résultats pourl'organisation de l'union bancaire sont discutées.

We build a symmetric two‐country monetary model with credit to study the interplay between currency integration and credit markets integration. The currency arrangement affects credit availability through default incentives. We capture credit markets integration by the extra cost incurred to obtain credit for cross‐border transactions and, with the euro area context in mind, label as banking union a situation where this cost is low. For high levels of the cross‐border credit cost, currency integration may magnify default incentives, leading to more credit rationing and lower welfare. The integration of credit markets restores the optimality of the currency union. ; Cet article propose un modèle avec monnaie externe, banques et défaut endogène sur les emprunts afin d'analyser l'impact du degré d'imperfection dumarché du crédit sur la désirabilité -pour les populations- des unions monétaires.Nous montrons que lorsque ces imperfections entraînent un coût plus élevé pourles banques d'octroyer un crédit sur l'étranger plutôt que dans leur juridiction, le bien-être peut être réduit en régime d'union monétaire. Nous montrons également que la mise en place d'une union bancaire qui supprimeraitces barrières à l'intégration des marchés du crédit restaure le résultat habitueld'optimalité des unions . Les implications empiriques de ces résultats pourl'organisation de l'union bancaire sont discutées.

This paper analyzes a two-country model of currency, banks and endogenous default to study whether impediments to credit market integration across jurisdictions impact the desirability of a currency union. We show that when those impediments induce a higher cost for banks to manage cross-border credit compared to domestic credit, welfare may not be maximal under a regime of currency union. But a banking union that would suppress hurdles to banking integration restores the optimality of that currency arrangement. The empirical and policy implications in terms of banking union are discussed. ; Cet article propose un modèle avec monnaie externe, banques et défaut endogène sur les emprunts afin d'analyser l'impact du degré d'imperfection dumarché du crédit sur la désirabilité -pour les populations- des unions monétaires.Nous montrons que lorsque ces imperfections entraînent un coût plus élevé pourles banques d'octroyer un crédit sur l'étranger plutôt que dans leur juridiction, le bien-être peut être réduit en régime d'union monétaire. Nous montrons également que la mise en place d'une union bancaire qui supprimeraitces barrières à l'intégration des marchés du crédit restaure le résultat habitueld'optimalité des unions. Les implications empiriques de ces résultats pourl'organisation de l'union bancaire sont discutées.

This paper analyzes a two-country model of currency, banks and endogenous default to study whether impediments to credit market integration across jurisdictions impact the desirability of a currency union. We show that when those impediments induce a higher cost for banks to manage cross-border credit compared to domestic credit, welfare may not be maximal under a regime of currency union. But a banking union that would suppress hurdles to banking integration restores the optimality of that currency arrangement. The empirical and policy implications in terms of banking union are discussed. ; Cet article propose un modèle avec monnaie externe, banques et défaut endogène sur les emprunts afin d'analyser l'impact du degré d'imperfection dumarché du crédit sur la désirabilité -pour les populations- des unions monétaires.Nous montrons que lorsque ces imperfections entraînent un coût plus élevé pourles banques d'octroyer un crédit sur l'étranger plutôt que dans leur juridiction, le bien-être peut être réduit en régime d'union monétaire. Nous montrons également que la mise en place d'une union bancaire qui supprimeraitces barrières à l'intégration des marchés du crédit restaure le résultat habitueld'optimalité des unions. Les implications empiriques de ces résultats pourl'organisation de l'union bancaire sont discutées.

Railways were one of the main engines of theLatinAmerican trade boom before 1914. Railway construction often required financial support from local governments, which depended on their fiscal capacity. However, since the main government revenues were trade‐related, this generated a two‐way feedback between government revenues and railways, with a potential for multiple equilibria. The empirical tests in this article support the hypothesis of such a positive two‐way relationship. The main implication of our analysis is that the build‐up of state capacity was a necessary condition for railway expansion and also, to a large extent, for export expansion in Latin America during the first globalization.

Railways were one of the main engines of the Latin American trade boom before 1914. Railway construction often required financial support from local governments, which depended on their fiscal capacity. However, since the main government revenues were trade-related, this generated a two-way feedback between government revenues and railways, with a potential for multiple equilibria.The empirical tests in this article support the hypothesis of such a positive two-way relationship.The main implication of our analysis is that the build-up of state capacity was a necessary condition for railway expansion and also, to a large extent, for export expansion in Latin America during the first globalization.