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This article assesses the impacts of Brazil's exchange-based stabilization plan (Plano Real) on the country's external financial fragility and discusses alternative exchange policies to overcome the external vulnerability. An index for external financial fragility is applied to a time series of foreign sector variables from 1992 to 1997. The evidences show that Brazilian external financial fragility has grown during the first three years and half after the Real Plan, particularly in 1996 and 1997. The authors conclude that the scope for changes in current exchange policy is restricted: The government is prisoner of a self-inflicted "exchange-trap". (Rev Econ Polit/DÜI)

RESUMO Este artigo avalia os impactos do plano de estabilização cambial do Brasil (Plano Real) na fragilidade financeira externa do país e discute políticas alternativas de câmbio para superar a vulnerabilidade externa do Brasil. Para isso, desenvolvemos um índice para essa fragilidade financeira externa, que é aplicado a uma série temporal de variáveis do setor externo de 1992 a 1997. As evidências mostram que a fragilidade financeira externa brasileira cresceu nos primeiros três anos e meio após o Plano Real, particularmente em 1996 e 1997. Usando essas evidências, o documento questiona a eficácia da estratégia de ajuste do governo para o setor industrial, baseada em quatro pilares: estabilização de preços, liberalização do comércio, liberalização do capital e valorização cambial. Finalmente, concluímos que a margem para mudanças na política cambial atualmente é muito pequena: o governo é prisioneiro de uma "armadilha cambial" auto infligida.