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nombre de pages: 5 ; International audience ; This review of the book "The Challenge of Financial Stability: A New Model and its Applications" by Goodhart C.A.E. and Tsomocos D.P. highlights the potential of the framework of strategic partial default of banks with credit chain on the interbank market for further theoretical and applied research on financial stability.

nombre de pages: 5 ; International audience ; This review of the book "The Challenge of Financial Stability: A New Model and its Applications" by Goodhart C.A.E. and Tsomocos D.P. highlights the potential of the framework of strategic partial default of banks with credit chain on the interbank market for further theoretical and applied research on financial stability.

Résumé

The explicit expression of investment facing credit rationing and convex adjustment costs is derived. Three implications follow. First, the assumption of convex adjustment costs can be substituted by credit rationing to derive an investment function. Second, it explains how credit rationing acts as a 'financial brake' at the bottom of a slump, when investment demand is high and collateral is low. Third, it allows the explicit Lagrange multiplier related to credit rationing to be derived and misspecification in recent empirical work to be checked.

Cet article démontre que l'équilibre déterminé par l'engagement d'une Banque Centrale à suivre un règle de taux d'intérêt directeur non stationnaire « super-inertielle » (où la somme des paramètres des taux d'intérêt passés dépasse un et ne dépend pas de la persistence des chocs) ne correspond pas à une solution de l'équilibre stable d'une politique monétaire optimale de Ramsey. Elle déstabilise toujours l'inflation du fait des erreurs d'arrondis et des erreurs de mesure des paramètres du mécanisme de transmission de la politique monétaire. En revanche, l'engagement d'une Banque Centrale à suivre une règle de taux d'intérêt directeur stationnaire où la somme des paramètres des taux d'intérêt passé est strictement plus petite que un et dépend de la persistence des chocs correspond à une solution de l'équilibre stable d'une politique monétaire optimale de Ramsey.

Une crédibilité minimale de la banque centrale, avec une probabilité non nulle de ne pas revenir sur son engagement, est une condition nécessaire pour ancrer les anticipations d'inflation et garantir le retour de l'inflation vers sa cible de long terme. En revanche, l'absence complète de crédibilité, avec la certitude que la banque centrale reviendra sur son engagement (« discrétion optimale »), implique une bifurcation de la dynamique de l'inflation vers des trajectoires déflationnistes ou hyperinflationnistes. Dans l'exemple de la courbe de Phillips des nouveaux keynésiens, la politique optimale à très faible crédibilité impose une réponse de l'instrument de politique monétaire aux écarts de l'inflation de signe opposé à la politique de discrétion optimale, ce qui explique cette bifurcation.

Cette article propose des critères de choix par une banque centrale entre différentes règles de politique monétaire réagissant à l'inflation. Une attention particulière est portée sur la nature non-prédéterminée ou prédéterminée des instruments de politique monétaire. En prenant l'exemple d'une courbe de Phillips des nouveaux Keynésiens, un instrument non-prédéterminé lorsque l'inflation est aussi non-prédéterminée implique un manque extrême de crédibilité et de robustesse de l'ancrage et de la stabilisation des prix, dès lors que la banque centrale ne connaît pas exactement les paramètres de l'économie. En revanche, un instrument prédéterminé est tel qu'une régle proportionnelle ancre l'inflation non-prédéterminée de manière robuste et crédible. Cette règle peut alors être une forme réduite d'une politique optimale à la Ramsey avec un minimum de crédibilité et de robustesse. Nous recommandons de modéliser des politique optimales avec un minimum de crédibilité de la banque centrale plutôt qu'avec des règles proportionnelles en supposant non-prédéterminés à la fois les instruments et les cibles de la politique monétaire.