Recently, it has been claimed that full-information multiple equilibria in games with strategic complementarities are not robust, because generalizing to allow slightly heterogeneous information implies uniqueness. This paper argues that this "global games" uniqueness result is itself not robust. If we generalize by allowing most agents to observe a few previous actions before choosing, instead of forcing players to move exactly simultaneously, then multiplicity of outcomes is restored. Only a small sample of observations is needed to make our herding equilibrium behave like a full-information sunspot equilibrium instead of a global games equilibrium.
Motivado por la persistencia de los déficits públicos en muchos países de la UME, en contra de los compromisos de sus propias reglas fiscales, este papel estudia un régimen fiscal alternativo, según el cual cada país miembro delegaría el control de algún instrumento fiscal a una autoridad independiente que tendría la responsabilidad de evitar la acumulación de una deuda excesiva. Otras decisiones fiscales, como por ejemplo la composición del gasto público y la estructura de la imposición, quedarían bajo el control de los gobiernos de los estados miembros. Estudiamos el comportamiento a corto y a largo plazo del equilibrio de unos juegos dinámicos que sirven como modelos de posibles configuraciones institucionales para la unión monetaria. Delegar la responsabilidad de mantener la sostenibilidad fiscal produce ganancias importantes de bienestar, al disminuir notablemente la deuda de largo plazo. Además, reduce el coste de las fluctuaciones en la demanda de gasto público, a pesar de la «austeridad» con la que la autoridad fiscal responde a las perturbaciones fiscales ; Motivated by the failure of fiscal rules to eliminate deficit bias in the euro area, this paper analyzes an alternative policy regime in which each Member State government delegates at least one fiscal instrument to an independent authority with a mandate to avoid excessive debt. Other fiscal decisions remain in the hands of member governments, including the allocation of spending across different public goods, and the composition of taxation. We study the short-and long-run properties of dynamic games representing different institutional configurations in a monetary union. Delegation of budget balance responsibilities to a national or union-wide fiscal authority implies large long-run welfare gains due to much lower steady-state debt. The presence of the fiscal authority also reduces the welfare cost of fluctuations in the demand for public spending, in spite of the fact that the authority imposes considerable "austerity" when it responds to fiscal shocks
In a monetary union, the interaction between several governments and a single central bank is plagued by several sources of deficit bias, including common pool problems. Each government has strong preferences over local spending and taxation but suffers only part of the costs of union-wide inflation and higher interest rates, creating a tendency towards excessive debt. Motivated by the evident failure of fiscal rules to restrain debt in the European context, this paper analyzes an alternative fiscal regime in which the control of sovereign debt issurance is delegated to an independent authority, while public spending decisions remain decentralized. Using a symmetric perfect-foresight model, we compare the long-run policy biases affecting a typical country across different institutional arrangements. Establishing an independent fiscal authority tends to reduce debt via three distinct channels: first, the debt aversion induced by its mandate; second, its greater patience, compared to an elected institution; and third, the internalization of common pool problems, if the authority is established at the union-wide level. Furthermore, we show that fiscal delegation is more effective in restraining debt, and more informationally efficient, than the establishment of a federal government which would centralize fiscal decisions.
Incluye bibliografía ; Este trabajo estudia la delegación de la emisión de deuda soberana en una autoridad independiente, en el contexto de una unión monetaria donde el gasto público se determina de manera descentralizada. En el modelo, ningún agente puede comprometerse definitivamente a seguir una regla. Pero, en línea con Rogoff (1985) y con la historia reciente de los bancos centrales, el modelo supone que se puede diseñar una institución de manera que prefiera cumplir con algún objetivo claro, concreto y cuantitativo. Siguiendo el análisis de Beetsma y Bovenberg (1999), demostramos que el nivel de deuda es excesivo (respecto a la solución de un planificador social) en una unión monetaria donde un único banco central interactúa con muchos estados miembros. Extendemos el modelo de Beetsma y Bovenberg para considerar el establecimiento de una autoridad fiscal independiente (IFA en inglés) cuya meta es el mantenimiento del equilibrio presupuestario a largo plazo. Demostramos que la delegación de la emisión de deuda soberana en una IFA en cada estado miembro desplaza hacia abajo la senda temporal de la deuda. Esto se debe a la eliminación de los factores del sesgo deficitario que son resultado de la política electoral. Delegar la deuda soberana en una única IFA comunitaria disminuye aún más la deuda, al internalizarse el problema de recursos en común entre los estados miembros. Establecer un único gobierno federal para la unión monetaria tendría menos impacto sobre el défi cit, porque se solucionaría el problema de recursos en común, pero no el del sesgo defi citario de la democracia. Al mismo tiempo, el nivel efectivo de servicios públicos proporcionado por el gobierno federal podría ser menor, debido a la menor efi ciencia de información asociada con decisiones centralizadas ; This paper studies the effects of delegating control of sovereign debt issuance to an independent authority in a monetary union where public spending decisions are decentralized. The model assumes that no policy makers are capable of commitment to a rule. However, consistent with Rogoff (1985) and with the recent history of central banking, it assumes that an institution may be designed to have a strong preference for achieving some clear, simple, quantitative policy goal. Following Beetsma and Bovenberg (1999), we show that in a monetary union where a single central bank interacts with many member governments, debt is excessive relative to a social planner's solution. We extend their analysis by considering the establishment of an independent fiscal authority (IFA) mandated to maintain long-run budget balance. We show that delegating sovereign debt issuance to an IFA in each member state shifts down the time path of debt, because this eliminates aspects of deficit bias inherent in democratic politics. Delegating to a single IFA at the union level lowers debt further, because common pool problems across regions' deficit choices are internalized. The establishment of a federal government with fiscal powers over the whole monetary union would be less likely to avoid excessive deficits, because only the second mechanism mentioned above would apply. Moreover, the effective level of public services would be lower, if centralized spending decisions are less informationally efficient
We study simple fiscal rules for stabilizing the government debt level in response to asymmetric demand shocks in a country that belongs to a currency union. We compare debt stabilization through tax rate adjustments with debt stabilization through expenditure changes. While rapid and flexible adjustment of public expenditure might seem institutionally or informationally infeasible, we discuss one concrete way in which this might be implemented: setting salaries of public employees, and social transfers, in an alternative unit of account, and delegating the valuation of this numeraire to an independent fiscal authority. Using a sticky-price DSGE matching model of a small open economy in a currency union, we compare the business cycle implications of several different fiscal rules that all achieve the same reduction in the standard deviation of the public debt. In our simulations, compared with rules that adjust tax rates, a rule that stabilizes the budget by adjusting public salaries and transfers reduces fluctuations in consumption, employment, and private and public after-tax real wages, thus bringing the market economy closer to the social planner's solution ; Este artículo estudia reglas fiscales sencillas para estabilizar la deuda pública frente a perturbaciones de demanda asimétricas para un país perteneciente a una unión monetaria. Comparamos reglas que ajustan los impuestos con otras que ajustan el gasto público. Aunque podría parecer imposible ajustar rápida y flexiblemente el gasto público, por razones institucionales o de información, describimos una manera concreta de hacerlo: determinar los salarios públicos y las transferencias sociales en una unidad de cuenta alternativa, y delegar la valoración de este numerario a una autoridad fiscal independiente. Para estudiar estas reglas fiscales, construimos un modelo dinámico y estocástico de equilibrio general de una economía pequeña y abierta en una unión monetaria, con rigideces nominales y emparejamiento aleatorio en el mercado laboral. Utilizando el modelo, comparamos las fluctuaciones de la economía bajo varias reglas fiscales que conllevan la misma reducción en la desviación estándar de la deuda pública. Según nuestras simulaciones, en comparación con reglas basadas en ajustes impositivos, una regla que estabiliza el presupuesto a base de ajustar los salarios públicos y las transferencias reduce las fluctuaciones del consumo, del empleo, y de los salarios reales después de impuestos en los sectores privado y público. De esta manera, acerca la economía de mercado a la solución que escogería un planificador social
