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Résumé Cet article étudie le rôle de l'or en tant que valeur refuge et couverture contre les pertes sur un portefeuille d'actions. Nous contribuons à la littérature existante principalement sur deux points. Premièrement, nous considérons des périodes de crise définies successivement par rapport au cycle économique, les récessions, et au cycle financier, les phases de baisse de prix des actions. Deuxièmement, nous utilisons un modèle arma-garch-x pour estimer les covariances conditionnelles entre les rendements de l'or et les actions. Les régressions sont effectuées sur données mensuelles pour l'or et plusieurs indices boursiers (Allemagne, États-Unis, France, Royaume-Uni et G7). Les résultats montrent que l'or est une valeur refuge contre les moins-values de chacun de ces indices boursiers. Que les crises soient définies par les récessions ou les marchés baissiers, la covariance entre l'or et les cours des actions apparaît négative ou nulle pendant les crises pour tous les indices considérés. L'or est aussi une couverture contre les pertes sur les actions pour une majorité de ces indices, bien que ce résultat ne ressorte pas pour tous.

Résumé L'objet de cet article est d'étudier si les régimes de change des pays émergents ont tendance à être infléchis dans le sens d'une plus grande flexibilité lors des crises financières globales. Afin de tester cette hypothèse, nous évaluons le degré de flexibilité des taux de change par leur volatilité. Nous en étudions ensuite le lien avec divers indicateurs de tension sur les marchés financiers mondiaux. Nous testons en particulier l'existence de non-linéarités en estimant des modèles à changement de régime sur un échantillon de vingt et un pays émergents sur la période allant de janvier 1994 à septembre 2009. Les résultats montrent que la flexibilité des taux de change augmente plus que proportionnellement avec le degré de tension sur les marchés financiers pour la plupart des pays de l'échantillon. Nous mettons également en évidence des effets non linéaires de contagion régionale entre les marchés des changes des pays appartenant à une même zone géographique.

Résumé L'objet de cet article est d'analyser l'impact des termes de l'échange sur les taux de change réels de deux groupes de pays : les pays exportateurs de matières premières et les pays exportateurs de pétrole. À cette fin, nous estimons une relation de long terme entre les taux de change effectifs réels et un certain nombre de fondamentaux, comprenant les termes de l'échange. L'estimation économétrique repose sur la coïntégration en données de panel et couvre la période 1980-2007. Nos résultats confirment que les taux de change réels évoluent à long terme avec les prix des matières premières et répondent également au prix du pétrole avec toutefois une élasticité plus faible. Nous montrons, en outre, que certaines monnaies en changes fixes se sont éloignées de leur niveau d'équilibre en raison des fluctuations importantes enregistrées par les devises auxquelles elles sont ancrées.

This paper studies the impact of global financial turmoil on the exchange rate policies in emerging countries. Many emerging countries have loosened the link of their currencies to the US dollar since the bursting of the subprime crisis in July 2007. Spillovers from advanced financial markets to currencies in emerging countries stem from the same causes documented in the literature on contagion, such as the drying-up of investors' liquidity, the rise in risk aversion, and the updating of their risk assessments. Consequently, interdependencies across currencies are likely to be exacerbated during crisis periods. To test this hypothesis, we assess the exchange rate policies by their degree of flexibility, itself proxied by the exchange rate volatility, and investigate their relationship to a global financial stress indicator, measured by the volatility on global markets. We introduce the possibility of non-linearities by running smooth transition regressions (STR) over a sample of 21 emerging countries from January 1994 to September 2009. The results confirm that exchange rate flexibility does increase more than proportionally with the global financial stress, for most countries in the sample. We also evidence regional contagion effects spreading from one emerging currency to other currencies in the neighboring area. ; Cet article étudie l'impact de la crise financière mondiale sur les politiques de change dans les pays émergents. Un grand nombre de pays émergents ont relâché leur lien avec le dollar depuis le début de la crise financière de juillet 2007. L'assèchement de la liquidité et la réévaluation du risque de la part des investisseurs se sont traduits par des tensions se manifestant d'abord sur les marchés financiers des pays industrialisés ; elles ont ensuite atteint les devises des pays émergents suivant un phénomène de contagion bien décrit dans la littérature. Cette contagion expliquerait la similitude observée dans l'évolution d'un certain nombre de devises émergentes. Afin de tester cette hypothèse, ...

This paper studies the impact of global financial turmoil on the exchange rate policies in emerging countries. Many emerging countries have loosened the link of their currencies to the US dollar since the bursting of the subprime crisis in July 2007. Spillovers from advanced financial markets to currencies in emerging countries stem from the same causes documented in the literature on contagion, such as the drying-up of investors' liquidity, the rise in risk aversion, and the updating of their risk assessments. Consequently, interdependencies across currencies are likely to be exacerbated during crisis periods. To test this hypothesis, we assess the exchange rate policies by their degree of flexibility, itself proxied by the exchange rate volatility, and investigate their relationship to a global financial stress indicator, measured by the volatility on global markets. We introduce the possibility of non-linearities by running smooth transition regressions (STR) over a sample of 21 emerging countries from January 1994 to September 2009. The results confirm that exchange rate flexibility does increase more than proportionally with the global financial stress, for most countries in the sample. We also evidence regional contagion effects spreading from one emerging currency to other currencies in the neighboring area. ; Cet article étudie l'impact de la crise financière mondiale sur les politiques de change dans les pays émergents. Un grand nombre de pays émergents ont relâché leur lien avec le dollar depuis le début de la crise financière de juillet 2007. L'assèchement de la liquidité et la réévaluation du risque de la part des investisseurs se sont traduits par des tensions se manifestant d'abord sur les marchés financiers des pays industrialisés ; elles ont ensuite atteint les devises des pays émergents suivant un phénomène de contagion bien décrit dans la littérature. Cette contagion expliquerait la similitude observée dans l'évolution d'un certain nombre de devises émergentes. Afin de tester cette hypothèse, ...

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This paper studies the impact of global financial turmoil on the exchange rate policies in emerging countries. Many emerging countries have loosened the link of their currencies to the US dollar since the bursting of the subprime crisis in July 2007. Spillovers from advanced financial markets to currencies in emerging countries stem from the same causes documented in the literature on contagion, such as the drying-up of investors' liquidity, the rise in risk aversion, and the updating of their risk assessments. Consequently, interdependencies across currencies are likely to be exacerbated during crisis periods. To test this hypothesis, we assess the exchange rate policies by their degree of flexibility, itself proxied by the exchange rate volatility, and investigate their relationship to a global financial stress indicator, measured by the volatility on global markets. We introduce the possibility of non-linearities by running smooth transition regressions (STR) over a sample of 21 emerging countries from January 1994 to September 2009. The results confirm that exchange rate flexibility does increase more than proportionally with the global financial stress, for most countries in the sample. We also evidence regional contagion effects spreading from one emerging currency to other currencies in the neighboring area. ; Cet article étudie l'impact de la crise financière mondiale sur les politiques de change dans les pays émergents. Un grand nombre de pays émergents ont relâché leur lien avec le dollar depuis le début de la crise financière de juillet 2007. L'assèchement de la liquidité et la réévaluation du risque de la part des investisseurs se sont traduits par des tensions se manifestant d'abord sur les marchés financiers des pays industrialisés ; elles ont ensuite atteint les devises des pays émergents suivant un phénomène de contagion bien décrit dans la littérature. Cette contagion expliquerait la similitude observée dans l'évolution d'un certain nombre de devises émergentes. Afin de tester cette hypothèse, ...

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This paper studies the impact of global financial turmoil on the exchange rate policies in emerging countries. Many emerging countries have loosened the link of their currencies to the US dollar since the bursting of the subprime crisis in July 2007. Spillovers from advanced financial markets to currencies in emerging countries stem from the same causes documented in the literature on contagion, such as the drying-up of investors' liquidity, the rise in risk aversion, and the updating of their risk assessments. Consequently, interdependencies across currencies are likely to be exacerbated during crisis periods. To test this hypothesis, we assess the exchange rate policies by their degree of flexibility, itself proxied by the exchange rate volatility, and investigate their relationship to a global financial stress indicator, measured by the volatility on global markets. We introduce the possibility of non-linearities by running smooth transition regressions (STR) over a sample of 21 emerging countries from January 1994 to September 2009. The results confirm that exchange rate flexibility does increase more than proportionally with the global financial stress, for most countries in the sample. We also evidence regional contagion effects spreading from one emerging currency to other currencies in the neighboring area. ; Cet article étudie l'impact de la crise financière mondiale sur les politiques de change dans les pays émergents. Un grand nombre de pays émergents ont relâché leur lien avec le dollar depuis le début de la crise financière de juillet 2007. L'assèchement de la liquidité et la réévaluation du risque de la part des investisseurs se sont traduits par des tensions se manifestant d'abord sur les marchés financiers des pays industrialisés ; elles ont ensuite atteint les devises des pays émergents suivant un phénomène de contagion bien décrit dans la littérature. Cette contagion expliquerait la similitude observée dans l'évolution d'un certain nombre de devises émergentes. Afin de tester cette hypothèse, ...

Résumé Les pays d'Europe centrale connaissent une ouverture rapide au commerce international et le plus souvent une appréciation de leur taux de change réel. En construisant un modèle dont les équations sont estimées pour trois pays, la Hongrie, la Pologne et la République tchèque, on montre que la conjonction de ces deux facteurs structurels met en péril la modernisation dans le respect de l'équilibre extérieur. L'inflation est sous contrôle mais doit rester à un niveau assez élevé pour que les entreprises financent l'investissement productif sans recours excessif aux entrées de capitaux. Ces contraintes conduisent à des politiques de taux de change réel guidées par la profitabilité des entreprises.