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El pasado mes de mayo, a los 88 años, falleció Axel Leijonhufvud. Axel (todo el mundo que lo conoció lo llamaba así) fue un macroeconomista con un pensamiento teórico y un modo de razonamiento especiales, que dedicó el grueso de su trabajo a la exploración de un tema crucial para el análisis macroeconómico y para la gestión de políticas: la naturaleza, alcances y limitaciones de los mecanismos endógenos de autoajuste de los sistemas económicos, evocando a la "mano invisible" smithiana...

Widespread breakdowns of contractual arrangements are the characteristic feature of some macroeconomic crises. Economies and political systems generate and must process the consequences of largescale "broken promises" (Leijonhufvud, 2003). This paper discusses such phenomena, in the specific context of the fluctuations of the Argentine economy.That experience highlights themes which have been prominent in Leijonhufvud's work, like the problems of intertemporal coordination, the potentially deviationamplifying behavior of credit markets in the event of large disturbances, the relevance of the sequential decision-making of agents and the interrelated dynamics of policies, institutions and economic performance. ; Las rupturas generalizadas de los arreglos contractuales son un aspecto característico de algunas crisis macroeconómicas. Las economías y los sistemas políticos generan y deben procesar las consecuencias de "promesas rotas" en gran escala (Leijonhufuvd, 2003). Este trabajo discute tales fenómenos, en el contexto específico de las fluctuaciones de la economía argentina. Esta experiencia pone de relieve temas que han sido prominentes en el trabajo de Leijonhufvud, como los problemas de coordinación intertemporal, el comportamiento potencialmente amplificador de desviaciones de los mercados de crédito en el caso de grandes perturbaciones, la relevancia de la toma de decisiones secuencial de los agentes y la dinámica interrelacionada de las políticas, las instituciones y el desempeño económico.

Widespread breakdowns of contractual arrangements are the characteristic feature of some macroeconomic crises. Economies and political systems generate and must process the consequences of largescale "broken promises" (Leijonhufvud, 2003). This paper discusses such phenomena, in the specific context of the fluctuations of the Argentine economy.That experience highlights themes which have been prominent in Leijonhufvud's work, like the problems of intertemporal coordination, the potentially deviationamplifying behavior of credit markets in the event of large disturbances, the relevance of the sequential decision-making of agents and the interrelated dynamics of policies, institutions and economic performance. ; Las rupturas generalizadas de los arreglos contractuales son un aspecto característico de algunas crisis macroeconómicas. Las economías y los sistemas políticos generan y deben procesar las consecuencias de "promesas rotas" en gran escala (Leijonhufuvd, 2003). Este trabajo discute tales fenómenos, en el contexto específico de las fluctuaciones de la economía argentina. Esta experiencia pone de relieve temas que han sido prominentes en el trabajo de Leijonhufvud, como los problemas de coordinación intertemporal, el comportamiento potencialmente amplificador de desviaciones de los mercados de crédito en el caso de grandes perturbaciones, la relevancia de la toma de decisiones secuencial de los agentes y la dinámica interrelacionada de las políticas, las instituciones y el desempeño económico.

Las rupturas generalizadas de los arreglos contractuales son un aspecto característico de algunas crisis macroeconómicas. Las economías y los sistemas políticos generan y deben procesar las consecuencias de "promesas rotas" en gran escala. Aquí se discuten tales fenómenos, en el contexto específico de las fluctuaciones de la economía argentina.

El articulo examina los problemas de expectativas que pueden originar fallas en la coordinacion de planes intertemporales y las politicas dirigidas a prevenir o aliviar esas perturbaciones. Analiza, en materia fiscal, la evaluacion que hace el sector publico de su restriccion presupuestaria intertemporal y asimismo la posible aplicacion de medidas anticiclicas, pasa revista a las disyuntivas relacionadas con la eleccion de sistemas cambiarios en economias de distintas caracteristicas y con el diseno de politicas financieras, efectua una breve referencia a la transmision internacional de los impulsos macroeconomicos y ofrece algunos comentarios finales. (Rev CEPAL/DÜI)

Pocas cuestiones han sido tan discutidas, desde perspectivas teoricas y practicas, como la inflacion. Sin embargo la controversia persiste. Este articulo se propone comentar estos debates, senalando algunos de los problemas destacados en el analisis de las causas y consecuencias de la inflacion y en el diseno de politicas de estabilizacion. En la parte final se examina brevemente el Plan Austral, aplicado en la Argentina desde mediados de 1985

Pocas cuestiones han sido tan discutidas, desde perspectivas teoricas y practicas, como la inflacion. Sin embargo la controversia persiste. Este articulo se propone comentar estos debates, senalando algunos de los problemas destacados en el analisis de las causas y consecuencias de la inflacion y en el diseno de politicas de estabilizacion. En la parte final se examina brevemente el Plan Austral, aplicado en la Argentina desde mediados de 1985

Abstract
This paper reviews the IMF DSA (Debt Sustainability Analysis) framework. We first examine the concept of debt sustainability, and argue that the evaluation exercise necessarily entails putting into question market expectations embodied in yield spreads. When the views of the analyst on the capacity of debt repayment differ from the ones reflected in market interest rate premiums, the use of market interest rates for assessing debt sustainability leads to an inconsistency that will in turn bias the assessment. We then show that IMF projections for assessing debt sustainability have been repeatedly biased, which may have contributed to distort the timing of sovereign debt restructurings and the consequent processes of renegotiation. We conclude with a discussion on how the existing DSA framework could be improved.

Las crisis macroeconómicas frustran expectativas, amenazan en cumplimiento de promesas contractuales y se asocian a menudo con dramáticas revisiones de niveles de vida y percepciones de riqueza. Esos acontecimientos pertenecen a una familia de episodios memorables que dejan rastros duraderos en el comportamiento de las personas y en el desempeño macroeconómico. Pero todas las crisis tienen sus rasgos idiosincráticos. En materia de políticas, las particularidades importan, y a menudo resultan esenciales. De especial relevancia son las posiciones de activos y los flujos de fondos de los principales sectores, gobiernos y bancos centrales entre ellos. En este trabajo se discuten opciones de política una vez manifestada una crisis, en función del tipo e intensidad de la perturbación. Se exploran potencialidades y limitaciones de instrumentos monetarios, fiscales y reestructuraciones de deuda dependiendo de condiciones como los niveles de deuda pública y privada, y el grado de segmentación de los mercados de crédito. También se tratan acciones de prevención, incluyendo administración macroeconómica, esquemas de regulación, y medidas para modificar incentivos, particularmente en el sistema financiero. ; Macroeconomic crises frustrate expectations, threaten the fulfillment of contractual promises and force dramatic revisions of living standards and wealth perceptions. They belong to a family of memorable episodes that leave traces in economic behavior and performance for a long time. But all crises have their own idiosyncrasies. When it comes to policies, the particularities matter and are often essential. Of particular importance are the balance sheets and cash flows of the major sectors, including governments and the central bank. In this paper we review policy options after the fact, according to the types and the intensities of the disturbances. We explore possibilities and limitations of monetary instruments, fiscal policies and debt restructurings, depending on conditions such as levels of public and private indebtedness and the degree of segmentation of credit markets. It also addresses preventive policies, including macro management, regulation, and measures to modify incentives, especially in the financial sector.