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Arnd Lodowicks analysiert, wie ein Unternehmen unter Berücksichtigung von Insolvenzrisiken auf Grundlage der Discounted-Cashflow-Theorie bewertet werden kann. Er entwickelt ein Modell zur Bewertung von Insolvenzkosten, das sowohl Zahlungsunfähigkeit als auch Überschuldung als Insolvenzauslöser berücksichtigt. Dabei greift er auf exotische Optionen zurück. Dr. Arnd Lodowicks war wissenschaftlicher Mitarbeiter von Prof. Dr. Dr. h.c. Lutz Kruschwitz am Institut für Bank- und Finanzwirtschaft der Freien Universität Berlin. Er ist Unternehmensberater bei der Ernst Young AG, Berlin.

In dieser Arbeit wird der Einfluss einer Insolvenz auf den Wert eines Unternehmens unter Unsicherheit analysiert. Die in unserem Modell verwendeten Annahmen führen zu dem überraschenden Ergebnis, dass Kreditausfälle überhaupt keinen Einfluss auf den Unternehmenswert haben. Dieses Ergebnis gilt unabhängig von der verwendeten Finanzierungspolitik. Im Rahmen des vorliegenden Modells ist es nicht erforderlich, den Insolvenzauslöser explizit zu modellieren. An Hand eines Binomialbeispiels illustrieren wir unser Resultat für den Fall der autonomen Finanzierung. ; In this paper the impact of insolvency on the value of a firm is analyzed under conditions of uncertainty. The analysis is based on a set of assumptions of which most come from the seminal paper of Modigliani and Miller 1958. We obtain the rather surprising result that the possibility of a default does not affect the value of the firm at all as long as its financing policy is given. In the context of our analysis it is not necessary to specify explicitly either the default trigger or the financing policy. The result is illustrated for a binomial example with an autonomous financing policy.