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AbstractThis paper analyses a real‐life situation where a customercontrolled firm endogenously admits outside investors. Such a situation arose in the Canadian insurance industry where a mutual insurance company transformed itself into a stock company, jointly controlled by the policyholders and external shareholders. It is argued that in this context, it can be rational for customer‐owners to subsidize outside investors in what would otherwise be liquidation states. It is shown that, the structure of the subsidies being isomorphic to that of a put option, it can be valued using contingent claims analysis. Propositions are derived and a numerical illustration is presented.RésuméCet article analyse un cas pratique où une entreprise contrǒlée par ses usagers souhaite l'apport d'investisseurs externes. Cette situation s'est produite dans l'industrie canadienne de l'assurance où une compagnie mutuelle s'est transformée en une compagnie à capital action contrǒlée à la fois par ses détenteurs de police et des investisseurs externes. Il est proposéque, dans ce contexte, il peut ětre rationnel pour les usagerspropriétaires de subventionner les investisseurs externes dans des cas pouvant conduire à la faillite. Il est montréque, la structure des subventions étant isomorphe à celle d'une option de vente, celles‐ci peuvent ětre évaluées à l'aide de la théorie des titres contingents. Des propositions sont dérivées et une illustration numérique est présentée.