Assessing fiscal sustainability with alternative methodologies ; Evaluando la sostenibilidad fiscal con metodologías alternativas
En este trabajo se aplican y analizan tres metodologías alternativas para evaluar la sostenibilidad fiscal de la deuda del Gobierno Central, usando como ejemplos ilustrativos los casos de Colombia y de Costa Rica: la metodología del FMI (2003 a); la metodología de Mendoza & Oviedo (2003); y una nueva metodología que incorpora los efectos de los componentes cíclico y estructural del producto, los gastos y los ingresos del Gobierno sobre la evolución de la deuda, proponiendo un indicador particular sobre la sostenibilidad de la deuda que está definido por los componentes estructurales de estas variables, toda vez que su componente cíclico se anula a lo largo del ciclo completo. Adicionalmente, se desarrolla y aplica una metodología para incorporar explícitamente en el análisis de sostenibilidad la probabilidad de defraudación de la deuda, permitiendo a la vez que dicha probabilidad afecte el nivel de la tasa de interés de la deuda. La característica común de las tres metodologías es la incorporación explícita de la incertidumbre propia del comportamiento de las variables que determinan la evolución de la deuda y la formulación de indicadores específicos que capturan el efecto de la volatilidad sobre la economía, así como su incidencia sobre variables fiscales y financieras. Adicionalmente, las tres metodologías aplicadas usan procedimientos específicos para estimar el valor esperado de las variables relevantes. Los resultados, en especial aquellos que se expresan en términos de probabilidades de defraudación de la deuda, constituyen herramientas analíticas útiles para las autoridades económicas; en particular, para estimar el intervalo de acción de que disponen para adoptar políticas fiscales y medidas correctivas que se caracterizan explícitamente a lo largo del trabajo. ; This paper applies and analyzes three alternative methodologies to assess fiscal sustainability of the central government´s debt, using as illustrative examples the cases of Colombia and Costa Rica: The IMF´s (2003 a); the Mendoza & Oviedo´s (2003); and a new methodology that incorporates the effects of the structural and cyclical components of output, government expenditures, and revenues, on the evolution of debt, with a particular indicator of debt sustainability based on the structural components, as long as the cyclical component of debt balances out along the full cycle. In addition, a methodology to estimate the probability of default of debt and to treat the interest rate as a function of that probability is developed and applied. The common characteristic of the three approaches is the explicit incorporation of uncertainty about the behavior of the variables determining the evolution of the government's debt, and the formulation of specific indicators that capture the effect of volatility in the economy, as well as their incidence on fiscal and financial variables. In addition, the three methodologies applied use specific procedures to estimate the expected value of the relevant variables. The results, particularly those expressed in terms of the probabilities of default, constitute useful analytical tools for policy makers to foresee the wideness of the period available to undertake corrective fiscal policies, which are explicitly characterized along the paper.
