Suchergebnisse

Analizamos los determinantes de la estructura de la deuda pública en el caso de España, desde una perspectiva subnacional. El cambio endógeno en la estructura de la deuda (entre instrumentos de corto plazo e instrumentos de largo plazo, y entre préstamos y valores) depende de medidas observables de riesgo crediticio y de liquidez. Para discriminar entre los determinantes potenciales, diseñamos modelos empíricos que incorporan variables financieras, económicas e institucionales. Estimamos los modelos mediante el Método Generalizado de Momentos y hacemos uso de una nueva base de datos trimestral sobre la estructura de la deuda pública regional española para el período I TR 1995-IV TR 2012. Nuestros resultados muestran que los determinantes más robustos de las decisiones sobre la gestión de deuda pública regional, refl ejada por la estructura de la deuda, son los riesgos de refinanciación y la expectativa del apoyo del Gobierno central (medido por la dinámica de las transferencias a las Comunidades Autónomas) ; We analyse the determinants of the structure of public debt in the case of Spain, from a sub-national perspective. The endogenous shift in the composition of debt (among shortvs long-term instruments, and loans vs securities) depends on observable measures of credit and liquidity risks. To discriminate among competing potential determinants, we set out empirical models that incorporate fi nancial, economic and institutional variables. We estimate the models by GMM and make use of a new quarterly dataset of Spanish regional governments' debt structure for the period 1995Q1-2012Q4. Our results show that the most robust determinants of regional public fi nancial management decisions, as refl ected by the structure of debt, are rollover risks and the expectation of central government support (as measured by the dynamics of transfers)

The fact that the literature tends to find optimistic biases in national fiscal projections has led to a growing recognition in the academic and policy arenas of the need for independent forecasts in the fiscal domain, prepared by independent agencies, such as the European Commission in the case of Europe. Against this background the aim of this paper is to test: (i) whether the forecasting performance of governments is indeed worse than that of international organizations, and (ii) whether fiscal projections prepared by international organizations are free from political economy distortions. The answer to these both questions is no: our results, based on real-time data for 15 European countries over the period 1999- 2007, point to the rejection of the two hypotheses under scrutiny. We motivate the empirical analysis on the basis of a model in which an independent agency tries to minimize the distance to the government forecast. Starting from the assumption that the government's information set includes private information not available to outside forecasters, we show how such a framework can help in understanding the observed empirical evidence. ; Las previsiones presupuestarias que preparan las autoridades nacionales tienden a presentar, en promedio, una visión optimista de la senda futura de las finanzas públicas. Este hecho ha sido probado en numerosos trabajos en particular, en el caso de Europa, en la última década. Por ello, se escuchan voces que piden que otras instituciones, independientes de los Gobiernos nacionales, asuman un papel más relevante en el proceso de planificación presupuestaria. En particular, en el caso de Europa, se menciona a la Comisión Europea. En este marco, el objetivo del presente documento es contrastar dos cuestiones muy concretas con respecto a las previsiones presupuestarias preparadas por las instituciones internacionales: i) ¿es la exactitud de dichas proyecciones mucho mejor que la de las preparadas por las autoridades nacionales?, y ii) ¿están libres dichas previsiones de distorsiones derivadas de factores tales como los ciclos electorales? Nuestros resultados, basados en una muestra de datos (previsiones) obtenidos de informes publicados en tiempo real para 15 países europeos en el período 1999-2007, señalan que la respuesta a las dos preguntas es negativa. Además de la evidencia empírica, en el documento se desarrolla un modelo teórico muy estilizado con el que se proporciona una posible explicación de los resultados empíricos. Dicha explicación se basa en la idea de que las autoridades nacionales disponen de más información que los analistas externos en todas las etapas de elaboración y seguimiento de los planes presupuestarios. Así pues, la institución independiente, al tratar de aproximarse lo más posible a la previsión del Gobierno (para reducir el déficit de acceso a la información), puede acabar incorporando en su propia previsión parte del sesgo político habitual en las proyecciones oficiales.

Do public sector wages exert presures on private sector wages, or has private sector a leadership role in wage setting?. This paper tries to isolate the pure signalling effect that one sector might exert on the other by controlling for other determinants of wages (prices, productivity, institutions) for the main euro area economies (Germany, France, Italy and Spain) and the periods 1980-2007 and 1991-2007. It exploits avilable quarterly information not yet used in the literature, and combine different data sources in the framework of mixedfrecuencies time series models. The quarterly frequency of our data allows us to check the existence of strong evidence of public wages' leadership, either in conjunction with bidirectional links from the private sector (Germany and Spain) or pure public wage leadership (France in the sample 1991-2007, Italy for within-the-year linkages).

¿Deberían las sociedades (Gobiernos) ahorrar en momentos de expansión económica para afrontar los costes de situaciones extraordinarias, como catástrofes naturales o biológicas, o, más en general, crisis económicas? La crisis económica y social vinculada a las medidas de confinamiento para controlar la difusión de la pandemia de Covid-19 y las enormes necesidades de gasto público para mitigar su impacto han vuelto a poner esta cuestión de manifiesto. La literatura económica afronta este debate desde dos ángulos generales, no excluyentes. En primer lugar, la aproximación más estándar indica que, en estas situaciones, los Gobiernos deben recurrir a la deuda. Esto permite suavizar a lo largo del tiempo el impacto de las perturbaciones, siempre que los Gobiernos sean lo suficientemente disciplinados como para reconstruir los márgenes de maniobra necesarios en las fases de expansión. Sin embargo, la evidencia disponible muestra que la deuda tiende a reducirse solo de manera muy progresiva en las etapas posteriores a las crisis. En segundo lugar, la experiencia internacional muestra numerosos ejemplos de fondos de ahorro (nacionales o regionales). En este caso, las Administraciones acumulan recursos en vehículos especiales en momentos de bonanza económica, llamados «fondos de contingencia» o «fondos de estabilización» (rainy-day funds en inglés). En este documento se revisa la experiencia sobre estos fondos, de cara a extraer lecciones sobre su posible utilidad como instrumento de apoyo en situaciones de crisis o emergencias fiscales. Aunque la evidencia internacional sobre su utilización es muy heterogénea, se demuestra que, cuando estos fondos están adecuadamente estructurados y suficientemente dotados, contribuyen a mitigar el impacto de las perturbaciones y mejoran la disciplina fiscal. ; Should societies (governments) save during economic expansions in order to cover the costs of extraordinary situations, such as natural or biological catastrophes or, more generally, economic crises? This question has been raised once again by the economic and social crisis linked to the confinement measures implemented to control the spread of the COVID-19 pandemic and the enormous public spending required to mitigate its impact. There are two general approaches in the economic literature to this debate, which are not mutually exclusive. First, the more standard approach indicates that governments, in these situations, should resort to borrowing. This allows the impact of shocks to be smoothed over time, as long as governments are sufficiently disciplined to rebuild the necessary room for manoeuvre during upswings. However, the evidence available shows that debt tends to decline only very gradually in post-crisis periods. Under the second approach, governments build up contingency funds or rainy-day funds during economic booms. International experience has numerous examples of national and regional funds of this type. This paper reviews the experience of such funds, with a view to drawing lessons as to their potential usefulness as an instrument of support in crisis situations and fiscal emergencies. Although the international evidence on their use is highly heterogeneous, it shows that when these funds are appropriately structured and sufficiently large they contribute to mitigating the impact of shocks and improving fiscal discipline.

Presentamos evidencia basada en microdatos para la Unión Europea, Estados Unidos y Japón que indica que los contribuyentes de mayor edad soportan tipos impositivos efectivos más reducidos que los más jóvenes (por caída de renta y tipo de cesta de consumo). No obstante, los cambios impositivos de las últimas décadas han dado como resultado un aumento de la contribución relativa de este grupo a las fi nanzas públicas. ; Using microdata from the European Union, the United States and Japan, we show that the elderly bear lower effective tax rates than the young. This difference is explained by the income gap and the different generational consumption baskets. However, tax reforms enacted in recent decades have led to an increase in the relative contribution of the elderly to public finances.

Presentamos evidencia basada en microdatos para la Unión Europea, Estados Unidos y Japón que indica que los contribuyentes de mayor edad soportan tipos impositivos efectivos más reducidos que los más jóvenes (por caída de renta y tipo de cesta de consumo). No obstante, los cambios impositivos de las últimas décadas han dado como resultado un aumento de la contribución relativa de este grupo a las finanzas públicas. ; Using microdata from the European Union, the United States and Japan, we show that the elderly bear lower effective tax rates than the young. This difference is explained by the income gap and the different generational consumption baskets. However, tax reforms enacted in recent decades have led to an increase in the relative contribution of the elderly to public finances.

¿Deberían las sociedades (Gobiernos) ahorrar en momentos de expansión económica para afrontar los costes de situaciones extraordinarias, como catástrofes naturales o biológicas, o, más en general, crisis económicas? La crisis económica y social vinculada a las medidas de confinamiento para controlar la difusión de la pandemia de Covid-19 y las enormes necesidades de gasto público para mitigar su impacto han vuelto a poner esta cuestión de manifiesto. La literatura económica afronta este debate desde dos ángulos generales, no excluyentes. En primer lugar, la aproximación más estándar indica que, en estas situaciones, los Gobiernos deben recurrir a la deuda. Esto permite suavizar a lo largo del tiempo el impacto de las perturbaciones, siempre que los Gobiernos sean lo suficientemente disciplinados como para reconstruir los márgenes de maniobra necesarios en las fases de expansión. Sin embargo, la evidencia disponible muestra que la deuda tiende a reducirse solo de manera muy progresiva en las etapas posteriores a las crisis. En segundo lugar, la experiencia internacional muestra numerosos ejemplos de fondos de ahorro (nacionales o regionales). En este caso, las Administraciones acumulan recursos en vehículos especiales en momentos de bonanza económica, llamados «fondos de contingencia» o «fondos de estabilización» (rainy-day funds en inglés). En este documento se revisa la experiencia sobre estos fondos, de cara a extraer lecciones sobre su posible utilidad como instrumento de apoyo en situaciones de crisis o emergencias fiscales. Aunque la evidencia internacional sobre su utilización es muy heterogénea, se demuestra que, cuando estos fondos están adecuadamente estructurados y suficientemente dotados, contribuyen a mitigar el impacto de las perturbaciones y mejoran la disciplina fiscal. ; Should societies (governments) save during economic expansions in order to cover the costs of extraordinary situations, such as natural or biological catastrophes or, more generally, economic crises? This question has been raised once again by the economic and social crisis linked to the confinement measures implemented to control the spread of the COVID-19 pandemic and the enormous public spending required to mitigate its impact. There are two general approaches in the economic literature to this debate, which are not mutually exclusive. First, the more standard approach indicates that governments, in these situations, should resort to borrowing. This allows the impact of shocks to be smoothed over time, as long as governments are sufficiently disciplined to rebuild the necessary room for manoeuvre during upswings. However, the evidence available shows that debt tends to decline only very gradually in post-crisis periods. Under the second approach, governments build up contingency funds or rainy-day funds during economic booms. International experience has numerous examples of national and regional funds of this type. This paper reviews the experience of such funds, with a view to drawing lessons as to their potential usefulness as an instrument of support in crisis situations and fiscal emergencies. Although the international evidence on their use is highly heterogeneous, it shows that when these funds are appropriately structured and sufficiently large they contribute to mitigating the impact of shocks and improving fiscal discipline.

Artículo de revista ; ResearchSpain's regional governments (or "autonomous communities") have regularly resorted to debt to fund themselves in recent decades. This has come about in parallel with the progress seen in the transfer of budgetary powers since the current constitutional regime was set in place.1 In turn, access to debt by regional and local authorities is part of a global trend, associated with the across-the-board increase in budgetary decentralisation in many advanced and emerging economies over this period, along with increased investor demand for sub-national public debt on international capital markets

En este documento se hace un análisis empírico de la evolución y de los determinantes de la deuda de las Comunidades Autónomas (CCAA). España constituye un caso interesante de estudio debido a su alto nivel de descentralización fiscal (desarrollado gradualmente durante las últimas cuatro décadas), que se ha producido simultáneamente a la entrada en vigor de diversas reglas fiscales nacionales, así como por la heterogeneidad de sus CCAA, tanto en términos de su estructura económica como por la existencia de algunas diferencias institucionales. Los resultados principales del análisis son los siguientes: i) las políticas fiscales de las CCAA reaccionaron a los incrementos de la deuda pública, en promedio en el período analizado ; ii) las reglas fiscales desempeñaron un papel limitado a la hora de controlar los incrementos de la deuda, siendo solo efectivas marginalmente en determinadas situaciones, (por ejemplo, en momentos en los que el endeudamiento fue más elevado) ; iii) un nivel elevado de corresponsabilidad fiscal tiende a estar relacionado con una dinámica más moderada de la deuda ; iv) los mercados financieros parecen haber contribuido a disciplinar la conducción de la política fiscal de las CCAA, y v) los incrementos de la deuda comercial autonómica explican parte de la dinámica de la deuda autonómica medida de acuerdo con las definiciones estándar (deuda según el Protocolo de Déficit Excesivo) ; We analyze from an empirical point of view the evolution and determinants of Spanish regional public debt. Spain offers an interesting case study because of its high level of fiscal decentralization, implemented gradually during the past four decades, the parallel entry into force of a number of national fiscal rules in that period, and the heterogeneity of its regions, both in terms of economic fundamentals and some institutional features. Our main findings are the following: i) regional governments' fiscal policies reacted to public debt increases, on average, over the sample of study ; ii) fiscal rules played a limited role in controlling debt surges, being only marginally effective in some instances, like high debt situations ; iii) a higher degree of regional fiscal co-responsibility tends to be linked to more subdued debt dynamics ; iv) market-disciple indicators have encouraged some discipline at the regional level, and v) regional non-standard (commercial) debt surges present explanatory power on the standard measure of public debt

Este artículo examina el impacto macroeconómico de la implementación de reformas en el ámbito de los salarios y el empleo público, en particular en momentos de consolidación fiscal. La reforma de la masa salarial de las Administraciones Públicas (AAPP) ha formado parte de las estrategias de respuesta a las consecuencias de la crisis de deuda soberana en numerosos países de la Unión Europea. Dichas reformas implicaron, en algunos casos, la introducción de medidas de ahorro, como parte de paquetes de ajuste fiscal que habitualmente han pesado más sobre el uso de otros instrumentos presupuestarios, en particular, la inversión pública. En general, las medidas de ajuste fiscal, de acuerdo con los modelos y estimaciones de multiplicadores fiscales disponibles, habrían tenido efectos adversos sobre el crecimiento económico en el corto plazo. No obstante, en el caso concreto de las orientadas a contener la masa salarial de las AAPP, dado que su impacto incide de manera directa en la dinámica del mercado de trabajo, parte de estos efectos de corto plazo se podrían compensar, de acuerdo con la evidencia disponible, a través de las potenciales ganancias de competitividad y eficiencia que pudieran producirse. En este artículo se proporciona evidencia de estos efectos de medio y largo plazo, sobre la base de información macro y microeconómica para el área del euro y la Unión Europea en su conjunto. Se concluye que, para que estos efectos mitigadores aparezcan, las políticas de reforma de la masa salarial de las AAPP deben diseñarse con una orientación de medio plazo (reformas estructurales). Asimismo, se discute el modo en que dichos efectos dependen de circunstancias idiosincrásicas de los países (tales como el marco institucional) ; This paper examines the overall macroeconomic impact arising from reform in government wages and employment, at times of fiscal consolidation. Reform of these two components of the government wage bill appeared necessary for containing the deterioration of the public finances in several EU countries, as a consequence of the financial crisis. Such reforms entailed in some instances, but not always, the implementation of cost cutting measures affecting the government wage bill, as part of broader consolidation packages that typically hinged more heavily on other fiscal instruments, like public investment. While such measures have adverse short-term macroeconomic effects, public wage bill restraining policy changes present the idiosyncrasy that they can yield medium- to longer-term benefits due to possible competitiveness and efficiency gains through their impact on labour market dynamics. This paper provides some evidence of such medium- to long-run effects, based on a wealth of micro and macro data in the euro area and the EU. It concludes that appropriately designed government wage bill moderation could indeed produce positive dividends to the economy, which depend on certain country-specific conditions. These gains can be reinforced by relevant fiscal-structural reforms

¿Debería tomar en consideración un analista en su proceso de toma de decisiones los anuncios del Gobierno sobre las políticas que implementará en el futuro? Para responder a esta pregunta, el analista podría combinar en un modelo la siguiente información: 1) la política/objetivo anunciada por el Gobierno y 2) la información disponible sobre las políticas que de hecho está implementando el Gobierno. Esta es la aproximación que tomamos en el presente trabajo. Formulamos y estimamos modelos empíricos para un conjunto de países de la UE (Alemania, Francia, Italia y España) y mostramos que los objetivos oficiales de gasto (consumo público) proporcionan información útil sobre la política de gasto (consumo público) efectivamente realizada a posteriori en situaciones en las cuales se instrumentan cambios significativos en las políticas (incluso cuando el cumplimiento de dichos planes en el pasado fue escaso) y cuando hay información limitada sobre el grado de implementación efectiva de los planes en curso (esto es, a principios del año presupuestario). Nuestros resultados complementan y cualifican una rama muy influyente de la literatura, que tiende a encontrar que los objetivos oficiales incorporan sesgos sistemáticos significativos ; Should rational agents take into consideration government policy announcements? A skilled agent (an econometrician) could set up a model to combine the following two pieces of information in order to anticipate the future course of fiscal policy in real-time: (i) the ex-ante path of policy as published/announced by the government ; (ii) incoming, observed data on the actual degree of implementation of ongoing plans. We formulate and estimate empirical models for a number of EU countries (Germany, France, Italy and Spain) to show that government (consumption) targets convey useful information about ex-post policy developments when policy changes significantly (even if past credibility is low) and when there is limited information about the implementation of plans (e.g. at the beginning of a fiscal year). In addition, our models are instrumental in unveiling the current course of policy in real time. Our approach complements a well-established branch of the literature that finds politically motivated biases in policy targets

Incluye bibliografía ; Este artículo analiza la evolución del número de empleados al servicio de las Administraciones Públicas (AAPP) en España a lo largo de la crisis y el proceso reciente de consolidación fiscal. Caracterizamos los cambios en la estructura y composición del empleo de las AAPP entre sectores, administraciones y tipo de contrato, así como al impacto de las medidas discrecionales recientes en la dinámica de las contrataciones de las AAPP y el número de horas trabajadas por los empleados públicos. El artículo también proporciona una discusión de las distintas fuentes estadísticas disponibles para el estudio de la actividad de las AAPP como empleadoras ; We analyze the evolution of General Government employment in Spain over the economic crisis and the recent fiscal consolidation process. We characterize the changes in the structure and composition of General government workforce between economics sectors, level of administration, and type of contract. We also illustrate the impact of the most recent discretionary policy measures on the dynamics of hiring by the General Government sector and on the number of hours worked by public employees. In the paper we also provide review of the different statistical sources available on the number of public employees, including a discussion on their usefulness and an attempt at reconciling differences among them

The analysis of the macroeconomic impact of fiscal policies in the euro area has been traditionally limited by the absence of quarterly fiscal data. To overcome this problem, we provide two new databases in this paper. Firstly, we construct a quarterly database of euro area fiscal variables for the period 1980-2008 for a quite disaggregated set of fiscal variables ; secondly, we present a real-time fiscal database for a subset of fiscal variables, composed of bi-annual vintages of data for the euro area period (2000-2009). All models are multivariate, state-space mixed-frequencies models estimated with available national accounts fiscal data (mostly annual) and, more importantly, monthly and quarterly information taken from the cash accounts of the governments. We provide not seasonallyand seasonally-adjusted data. Focusing solely on intra-annual fiscal information for interpolation purposes allows us to capture genuine intra-annual "fiscal" dynamics in the data. Thus, we provide fiscal data that avoid some problems likely to appear in studies using fiscal time series interpolated on the basis of general macroeconomic indicators, namely the well-known decoupling of tax collection from the evolution of standard macroeconomic tax bases (revenue windfalls/shortfalls).

Los préstamos de la Unión Europea (UE) a los Estados miembros en el marco del instrumento europeo de apoyo temporal para atenuar los riesgos de desempleo en una emergencia (instrumento SURE, por sus siglas en inglés) formaron parte de la respuesta de la UE a la crisis del COVID-19 en 2020-2021. Los recursos se destinaron a financiar el gasto público de los países en planes de reducción del tiempo de trabajo y en medidas similares. Para ello, la UE recaudó recursos en los mercados de capitales mediante la emisión de valores y canalizó esos recursos a los países receptores en forma de préstamos bilaterales. El programa se aplicó en un período en el que los países tenían pleno acceso a los mercados de capital y en condiciones de financiación muy favorables. No obstante, la dotación total del programa prácticamente se agotó. En este documento calculamos los pagos de intereses de los Gobiernos en el marco del SURE frente a una situación contrafactual en la que el Gobierno recurriese a la financiación de mercado por los mismos importes. Nos centramos en los casos de Bélgica, España, Portugal e Italia. Con este objetivo, ampliamos un marco de análisis de sostenibilidad de la deuda (DSA, por sus siglas en inglés) de última generación con una modelización en la que la dinámica de los pagos de intereses, el vencimiento de la deuda y la emisión de nueva deuda se determinan conjuntamente. Destacan dos resultados: i) en las condiciones financieras imperantes en el momento de la aplicación del SURE se estima que el ahorro de intereses para los cuatro países analizados es significativo (en acumulado, durante los 10 primeros años, entre el 3 % y el 12 % del importe total nominal desembolsado), y depende del diferencial entre la curva de rendimiento de la UE y la nacional y de la estructura de vencimientos, y ii) en escenarios contrafactuales de condiciones de mercado estresadas durante la duración de los préstamos, el ahorro sería aún mayor. Esto ilustra el papel clave que pueden desempeñar estos instrumentos en episodios de ...

La aparición de diferenciales soberanos dentro de la Unión Económica y Monetaria (UEM) responde a que los mercados incorporan en el precio de la deuda pública los fundamentales heterogéneos de los países, pero también el riesgo de redenominación, dada la naturaleza incompleta de la UEM. Esto crea un riesgo permanente de fragmentación financiera. En este documento afirmamos que las decisiones políticas que señalan compromiso por salvaguardar el funcionamiento adecuado del área del euro influyen en los diferenciales soberanos. Para ello, analizamos las decisiones políticas que conducen a mejorar el marco institucional del área del euro. Con el fin de probar nuestra hipótesis, elaboramos una narrativa que clasifica las discusiones y las decisiones reflejadas en todos los documentos y comunicados de prensa emitidos por el Consejo de la Unión Europea (UE) y por el Consejo Europeo durante el período de enero de 2010 a marzo de 2020. Clasificamos los eventos en: (i) integración económica y financiera; (ii) política fiscal, y (iii) rescates. A partir de esta detallada narrativa, llevamos a cabo un análisis de eventos con datos diarios para evaluar el impacto de las decisiones en los diferenciales soberanos. Los resultados señalan que las decisiones sobre integración financiera reducen los diferenciales en los países periféricos. Además, si bien las decisiones sobre temas clave presentan un efecto robusto, este no es el caso de los debates previos sobre estos temas en el ámbito del Consejo. Finalmente, mostramos que los impactos surgen de reducciones en los diferenciales soberanos periféricos, y no por el movimiento opuesto en los países centrales. Concluimos que los responsables políticos de la UE pueden tomar decisiones dentro del «espacio político», que permiten reducir la fragmentación y ganar «espacio para políticas económicas». ; Sovereign spreads within the European Monetary Union (EMU) arise because markets price-in heterogeneous country fundamentals, but also re-denomination risks, given the incomplete nature of EMU. This creates a permanent risk of financial fragmentation within the area. In this paper we claim that political decisions that signal commitment to safeguarding the adequate functioning of the euro area influence investors' valuations. We focus on decisions conducive to enhancing the institutional framework of the euro area ("EMU deepening"). To test our hypothesis we build a comprehensive narrative of events (decisions) from all documents and press releases issued by the Council of the EU and the European Council during the period January 2010 to March 2020. We categorize the events as dealing with: (i) economic and financial integration; (ii) fiscal policy; (iii) bailouts. With our extremely rich narrative at hand, we conduct event-study regressions with daily data to assess the impact of events on sovereign bond yields and find that indeed decisions on financial integration drive down periphery spreads. Moreover, while decisions on key subjects present a robust effect, this is not the case with prior discussions on those subjects at the Council level. Finally, we show that the impacts arise from reductions in peripheral sovereign spreads, and not by the opposite movement in core countries. We conclude that EU policy-makers have at their disposal signicant "political space" to reduce fragmentation and gain "policy space".