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Eine zentrale Gegenpartei oder Kontrahent (Central Counterparty, CCP) ist im Finanzwesen eine juristische Person, die bei Transaktionen zwischen Verkäufer und Käufer tritt und somit als Vertragspartner für beide Positionen dient. Im Rahmen der G20 wurde nach der Finanzmarktkrise von 2007/08 zur Reduzierung des Kreditausfallrisikos und zur Steigerung der Transparenz eine Stärkung der Rolle von CCP bei der OTC Derivateabwicklung beschlossen. Angesichts der wachsenden Bedeutung von CCPs ist der inzwischen vorliegende Gesetzentwurf der Bundesregierung zur Schaffung eines speziellen Rahmens für die Sanierung und Abwicklung von CCPs zu begrüßen, da CCPs aufgrund der regulatorischen Neuausrichtung des Finanzsystems als systemrelevante Knotenpunkte fungieren, von denen systemische Risiken aufgrund ihrer Verflechtung mit einer Vielzahl von Marktteilnehmern ausgehen können. Es ergeben sich aber im Detail Anmerkungen, die auf die Gefahr der Unterschätzung systemischer Risiken einer CCP hindeuten.

Purpose
– The purpose of this paper is to provide market risk calculation for an equity-based trading portfolio. Instead of relying on the purely stochastic internal model method which banks currently apply in line with the Basel regulatory requirements, the author also propose including alternative price mechanisms from the financial literature in the regulatory framework.


Design/methodology/approach
– For this purpose, a financial market model with heterogeneous agents is developed, capturing the realistic feature that parts of the investors do not follow the assumption of no arbitrage, but are motivated by behavioral heuristics instead.


Findings
– Although both the standard stochastic and the behavioral model are restricted to a calibration including the last 250 trading days, the latter is able to capitalize possible turbulence on financial markets and likewise the well-known phenomenon of excess volatility – even if the last 250 days reflect a non-turbulent market.


Practical implications
– Thus, including agent-based models in the regulatory framework could create better capital requirements with respect to their level and counter-cyclicality.


Originality/value
– This in turn could reduce the extent to which bubbles arise, since market participants would have to anticipate comprehensively the costs of such bubbles bursting. Furthermore, a key ratio is deduced from the agent-based construction to lower the influence of speculative derivatives.

Der Sprung der Inflationsrate zu Jahresbeginn ist - wie die sehr schwache Inflationsentwicklung 2020 - auf Sonderfaktoren wie die vorübergehende Mehrwertsteuersenkung, die Achterbahnfahrt des Ölpreises und die Pandemie zurückzuführen. Eine Diskussion über einen Ausstieg aus der Niedrigzinspolitik wäre gänzlich verfrüht. Die Kerninflation im Euroraum liegt bereits seit Anfang 2014 bei durchschnittlich nur 0,9 %. Diese zu geringe Grunddynamik der Inflation spiegelt eine deutliche Unterauslastung der Wirtschaft wider und dürfte sich infolge des Wirtschaftseinbruchs im vergangenen Jahr noch weiter abgeschwächt haben. Die Unterbeschäftigungsquote - ein breiteres Maß für die Arbeitslosigkeit - deutet mit 16 % im Euroraum und knapp 9 % in Deutschland eine ausgeprägte Unterauslastung der Wirtschaft an. Aktuell besteht die Chance, dass die europäische Wirtschaft mithilfe der stark expansiven Geld- und Fiskalpolitik und begünstigt durch ein positives internationales Umfeld einen kräftigen Erholungskurs einschlägt, in der die Angebotskapazitäten durch Investitionen ausgeweitet und Weichen für die sozial-ökologische Transformation gestellt werden. Im Zuge eines kräftigen Aufschwungs würde sich die Inflation in Richtung des Inflationsziels entwickeln und es bestünde mittelfristig die Aussicht auf einen behutsamen Ausstieg aus der langwährenden Niedrigzinspolitik.

Die entscheidende Herausforderung besteht für die Europäische Zentralbank gegenwärtig darin, den Ausstieg aus den Negativzinsen so zu gestalten, dass sie keine konjunkturschädigenden Reaktionen an den Finanz- und Devisenmärkten provoziert. Stark steigende Zinsen oder eine deutliche Aufwertung des Euro könnten die Erholung gefährden und das nach wie vor unvollständige Fundament des Euroraums ins Wanken bringen. Eine zweite Herausforderung ist die Lösung des grundlegenden Problems der weiterhin fehlenden sicheren Anleihen im Euroraum. Das notwendige, wenn auch bisher nie aktivierte OMT-Programm im Instrumentenkasten der EZB, sollte um institutionell verankerte sichere Anleihen ergänzt werden. Zwei aktuelle Vorschläge zur Einführung von sicheren staatsanleihenbasierten Wertpapieren (SBBS und ESBies) könnten in Kombination mit einer Garantie für die risikoreiche Junior-Tranche einen gangbaren Weg zur institutionellen Stabilisierung des Euroraums darstellen. Drittens werden aktuell die Weichen für die Zahlungsinfrastruktur der kommenden Jahrzehnte gestellt. Die Einführung eines digitalen Euro, der das Spektrum des gesetzlichen Zahlungsmittels Bargeld um elektronische Varianten ergänzt, käme nicht nur dem Bedürfnis der Bevölkerung nach Sicherheit und Privatsphäre entgegen, sondern könnte auch die Bedingungen für mehr Wettbewerb verbessern. ; The ECB's key challenge consists in engineering the exit from quantitative easing (QE) and negative interest rates without provoking a steep increase in interest rates or in the external value of the euro. Such adverse financial market reactions could jeopardize the economic recovery and shake the euro area's incomplete institutional foundation. A more fundamental problem is the lack of safe assets in the euro area. This issue could be addressed by supplementing the hitherto untested OMT-program with sovereign-bond-backed safe assets. Two recently proposed safe asset constructions (SBBS and ESBies) pose a viable option for improving the institutional foundations of the euro area if amended to include a guarantee of the risky junior tranches. The third challenge is the increasing digitalization in the payments sector currently underway. As the use of cash declines, the additional introduction of a value-based digital euro and a register-based digital euro are warranted to safeguard basic civil rights, especially the right to privacy and informational self-determination. A digital version of the euro could furthermore forestall concentration in the payments sector and thus enhance competition.

We analyze the global relationship between oil prices, commodity-specific financial marketshocks and economic activity by means of Structural Vector Autoregressive (SVAR) models for the period 1996 - 2015. For the financial market variables in our model, we use a breakdown of G-20 countries into net commodity exporting and importing countries to compute the real exchange rate between the country groups as well as the corresponding interest rate spread. Regarding the discussion about the missing expansionary effects of the recent oil price declines at the global level, our empirical framework tests the following transmission: A downgrading of financial conditions for commodity exporting countries can lead to a more serious decline of their domestic demand as should be expected from the pure income effect of lower export revenues due to lower oil prices. Therefore, missing expansionary effects of the recent oil price declines should not only be traced back to the absence of expansionary monetary policy effects at the zero lower bound in many commodity importing countries, but also to a high dependency of commodity exporting countries on international financial markets. ; In dieser Studie analysieren wir die weltwirtschaftlichen Zusammenhänge zwischen Ölpreisen, Rohstoff-spezifischen Finanzmarktschocks und Weltwirtschaftswachstum mit Hilfe struktureller Vektorautoregressiver (SVAR) Modellen für den Zeitraum von 1996 bis 2015. Für die Finanzmarktvariablen in unserem Modell teilen wir die G-20-Länder in Netto-Rohstoffexportierende und -importierende Länder auf, um die realen Wechselkurse zwischen den Ländergruppen sowie die entsprechenden Zinsspreads zu berechnen. Bezugnehmend auf die Diskussion über die ausgebliebenen expansiven Effekte der jüngsten Ölpreisrückgänge auf die Weltwirtschaft prüfen wir mit Hilfe des empirischen Modells die folgende Transmission: Eine Verschlechterung der finanziellen Bedingungen für Rohstoffexportländer kann zu einem stärkeren Rückgang der Binnennachfrage führen, als es aufgrund des reinen Einkommenseffekt über geringere Exporteinnahmen infolge des niedrigeren Ölpreises zu erwarten gewesen wäre. Daher sollte das Ausbleiben expansiver Wachstumseffekte der jüngsten Ölpreisrückgänge nicht nur auf das Fehlen expansiver geldpolitischer Effekte an der Nullzinsgrenze in vielen Rohstoffeinfuhrländern zurückgeführt werden, sondern auch auf eine hohe Abhängigkeit der Rohstoffausfuhrländer von den internationalen Finanzmärkten

Under the Trump administration, a transatlantic trade conflict has been escalating step by step. First, it was about tariffs on steel and aluminium, then about retaliation for the French digital tax, which is suspended until the end of the year. Most recently, the US administration threatened the European Union with tariffs on cars and car parts because of Canadian seafood being subject to lower import duties. As simulations with NiGEM show, a further escalation of the transatlantic trade conflict has the potential to slow down economic growth significantly in the countries involved. This is a considerable risk given the fact that the countries have to cope with the enormous negative effects of the pandemic shock. Furthermore, the damage caused by the trade conflict depends on the extent to which the affected countries use fiscal policy to stabilise their economies.

International trade conflicts continue to simmer in times of the coronavirus crisis. Most recently, in mid-May, the US government tightened export restrictions for suppliers to the Chinese technology company Huawei. Against the background of the dramatic slump in consumer demand for automobiles, US President Donald Trump might revive his protectionist idea of tariffs on cars and car parts from the EU, escalating the transatlantic trade conflict. Economic policy simulations show that such an escalation has the potential to dampen the economic recovery in Germany after the pandemic shock. Fiscal rules limit the ability to counterbalance the macroeconomic impact of a trade war, putting Germany potentially at a relative disadvantage in this conflict.

Auch in der Corona-Krise schwelen internationale Handelskonflikte weiter. So verschärfte die US-Regierung Mitte Mai 2020, mitten in der Corona-Krise, noch einmal die Exportbeschränkungen für Zulieferer des chinesischen Telekommunikationsausrüsters Huawei. Angesichts des dramatischen Nachfrageeinbruchs bei den Automobilherstellern kann deshalb auch nicht ausgeschlossen werden, dass Donald Trump seine protektionistische Idee, die Einfuhr von Autos und Autoteilen aus der EU mit Strafzöllen zu belegen, wiederbeleben und damit auch den transatlantischen Handelskonflikt neu anfachen könnte. Simulationen zeigen, dass ein solcher Konflikt insbesondere bei einer Ausweitung der Zölle auf weitere Sektoren und einer längeren Dauer der deutschen Wirtschaft spürbaren Schaden zufügen könnte.

Die zügige geld- und fiskalpolitische Reaktion auf die Covid-Krise hat nicht nur die Konjunktur, sondern auch die Finanzmarktstabilität positiv beeinflusst. Sie wurde von einer makroprudenziellen Lockerung begleitet. Die Vermögenspreise in Deutschland, die vor der Covid-19-Krise historische Höchststände erreichten, legten seither bei vielen Vermögenswerten weiter deutlich zu. Derzeitige Risiken für die Finanzmarktstabilität bestehen in Form von übermäßigen Marktvolumina bei Unternehmensanleihen schlechter Bonität, Liquiditätsrisiken bei Investmentfonds und der Gefahr einer Immobilienpreisblase. Für die Immobilienpreise liefert der statistische PSY-Test ein deutliches Warnsignal. Bei anhaltend dynamischer Marktentwicklung empfiehlt sich mittelfristig eine Aktivierung kreditnachfrageseitiger Instrumente wie des Loan-to-Value-Verhältnisses. Eine gezielte makroprudenzielle Straffung nach der Covid-Krise sollte von einer staatlichen Wohnungsbauinvestitionsoffensive begleitet werden. Letztlich liegt es primär in der Hand der Fiskalpolitik, durch vermehrte öffentliche Investitionen den Ausstieg aus der Niedrigzinspolitik zu ermöglichen und damit auch die gestiegenen Risiken für die Finanzstabilität zu verringern.

Der Schaden eines Handelskonflikts zwischen den USA und der EU hängt von seiner Dauer und dem Preissetzungsverhalten der Exporteure ab. Ein kurzfristiger und auf Zölle beschränkter Handelskonflikt beeinflusst die gesamtwirtschaftliche Entwicklung in den betroffenen Ländern kaum, wenn die Exporteure Zollerhöhungen in ihren Gewinnmargen auffangen und so verhindern, dass der Zoll-Schock Eingang in die Realwirtschaft findet. Dieses Preissetzungsverhalten ist nicht nur volkswirtschaftlich vorteilhaft, sondern auch aus Sicht der Unternehmen, wenn diese auf Märkten mit monopolistischer Konkurrenz agieren. In einem langen Handelskonflikt überwälzen die Exporteure die Zölle auf die Endverbraucher. In diesem Fall erleiden Deutschland und die USA Wachstumseinbußen, wobei der Schaden für die USA größer ist. Schädlicher als die Zölle selbst ist allerdings die Unsicherheit, die mit der Dauer des Konflikts zunimmt. Mit einer aktiven Fiskalpolitik können die betroffenen Länder die schädlichen Effekte des Handelskonflikts auf das BIP abmildern. Da jedoch der fiskalpolitische Spielraum für Deutschland aufgrund der Schuldenbremse und der EU-Fiskalregeln geringer ist als für die USA, können die USA als "relativer Gewinner" aus dem Handelskonflikt hervorgehen.

Der Aufschwung in Deutschland setzt sich trotz sporadisch aufflammender politischer und wirtschaftlicher Risiken nur leicht verlangsamt fort und der Beschäftigungsaufbau hält an. Die Dynamik des privaten Konsums bleibt hoch, und auch die Investitionstätigkeit sowie die Exportnachfrage dürften angesichts der günstigen Rahmenbedingungen im Prognosezeitraum ähnlich stark ausgeweitet werden wie im Vorjahr. Rückenwind erhält die robuste Eigendynamik der Konjunktur weiterhin von der stark expansiven Geldpolitik und der lebhaften Weltkonjunktur. Mit dieser Unterstützung dauert auch die kräftige Erholung im Euroraum nur leicht abgeschwächt an. Das Bruttoinlandsprodukt dürfte in beiden Jahren jeweils mit einer Rate von 2,2% zunehmen. Angesichts einer noch deutlichen Unterauslastung am Arbeitsmarkt und einer sich nur langsam dem Inflationsziel nähernden Preissteigerungsrate bestehen nennenswerte Wachstumsspielräume, die im Prognosezeitraum nicht ausgeschöpft werden. In Deutschland steigt das Bruttoinlandsprodukt 2018 und 2019 um jeweils 2,1%. Die Arbeitslosenquote sinkt 2018 auf 5,3% (2019: 5,1%) und die Verbraucherpreise steigen trotz der günstigen Beschäftigungslage nur um 1,7% (2019: 1,6 ). ; Germany's economic growth remains robust despite heightened political and economic risks. GDP growth is forecast to be only slightly lower than last year and the uptrend in employment will continue. The momentum of private consumption is strong and, given favorable financial and external conditions, both investment and exports will expand as vigorously during the forecast period as in 2017. Germany's strong upswing and the recovery in the euro area continue to benefit from expansionary monetary policy and strong international growth. Given this support, the euro area's GDP is expected to increase by 2.2% in both 2018 and 2019. In view of ample labor market slack and slow convergence of inflation to the ECB's inflation target, the untapped growth potential remains substantial.In Germany, GDP will increase by 2.1% in both 2018 and 2019. The unemployment rate declines to 3.4%, in 2018 and 3.1% in 2019 (national definition: 5.3% and 5.1%, respectively). Despite favorable labor market conditions, German inflation remains below the ECB's target, amounting to 1.7% in 2018 and 1.6% in 2019.

Der IMK Finanzmarktstabilitätsreport beschäftigt sich mit internationalen und nationalen Entwicklungen, die eine Bedrohung für die Stabilität des Finanzsystems darstellen. Aktuell gehören zu diesen Entwicklungen die hohe Verschuldung im chinesischen Unternehmenssektor und der hohe Anteil notleidender Kredite in einzelnen Ländern des Euroraums. Eine kritische Würdigung der Maßnahmen zur Europäischen Kapitalmarktunion kommt zudem zu dem Schluss, dass der Entwurf der Europäischen Kommission zur Reaktivierung der Verbriefungsmärkte mittelfristig kontraproduktiv auf die Entwicklung von Wachstum und Beschäftigung wirken dürfte. Negativ auf das makrofinanzielle Umfeld im Euroraum wirkt sich weiterhin der fehlende politische Willen aus, Staatsanleihen euroraumweit als sicheren Hafen zu installieren. Außerdem verdeutlicht eine Analyse der Eigenkapitalquoten im deutschen Bankensektor, dass die Aufsichtsbehörden trotz regulatorischer Fortschritte seit der globalen Finanzmarktkrise in ihren Bestrebungen zur Stärkung der Verlustabsorptionsfähigkeit von Finanzinstituten nicht nachlassen sollten. Hierunter fällt auch die Vollendung der Basel-III-Standards, die einen engeren Gleichlauf von Standardansatz und Interner-Modelle-Methode zur Risikomessung beinhalten sollte. ; The IMK Financial Stability Report analyses international and German economic developments that may pose risks for financial market stability. Currently, these include the high indebtedness of the Chinese corporate sector and a high level of non-performing loans in several euro area countries. A critical evaluation of elements of the European Capital Union concludes that the EU Commission's proposal to reactivate the securitization market is likely to adversely affect growth and employment in the medium term. Furthermore, financial risks in the euro area remain elevated due to the lack of political resolve to install euro area sovereign bonds as safe assets. An analysis of the capital ratios in the German banking sector shows progress since the financial crisis. Nonetheless, the regulatory and supervisory agencies should continue to aim for higher loss absorption capacities. In this spirit, the completion of the Basel-III framework should entail a closer correlation of the standardized measurement approach for operational risk and the corresponding internal models.

We investigate the interaction between inequality, leverage and financial crises using bivariate Granger causality tests for a sample of 13 European countries and the United States over the period 1975-2013. We also examine the relevance of other determinants of expansions in credit to income and test whether the causal relationships are sensitive to different measures of credit. We find that top income shares significantly affect future credit to income of the private household sector. The test statistics reveal that the effect of top income shares is weaker for bank credit to the private non-financial sector. This is broadly consistent with the notion, that rising (top-end) personal inequality may lead to an increase in demand for credit by low and middle income households in order to maintain their relative standards of consumption. While results suggest no robust causality relationship from the Gini coefficient to credit, there is evidence for feedback effects from credit to the income distribution. Moreover, we find bidirectional causality relationships between economic activity and credit on the one hand and asset prices and credit on the other which may give rise to mutually reinforcing boom-bust cycles. The monetary policy stance does not seem to be a strong driver of the expansion in credit to income and financial deregulation affects the expansion in credit to income only at the individual country level. ; Dieser Beitrag untersucht mithilfe einer Granger-Kausalitätsanalyse den Zusammenhang zwischen Ungleichheit, privater Verschuldung und Finanzkrisen für ein Sample von 14 Ländern über den Zeitraum 1975-2013. Außerdem analysieren wir die Relevanz weiterer Bestimmungsfaktoren von Kreditbooms und legen dar, inwiefern die Ergebnisse von der Wahl des Kreditmaßes beeinflusst werden. Die Panel-Granger-Kausalitätstests liefern Hinweise, dass Veränderungen der Topeinkommensanteile signifikante Auswirkungen auf die zukünftige Haushaltsverschuldung haben. Den Teststatistiken ist ferner zu entnehmen, dass der Zusammenhang zwischen Veränderungen der Topeinkommensanteile und den Bankkrediten an den gesamten nicht-finanziellen Privatsektor schwächer ausfällt. Dieses Ergebnis ist konsistent mit der Argumentation, dass eine steigende Einkommensungleichheit zu einer höheren Kreditnachfrage von Haushalten der Mittelschicht führt, um ihre relativen Konsumstandards aufrechtzuerhalten. Die Analyse zeigt zwar, dass der Zusammenhang zwischen Veränderungen der Einkommensungleichheit gemessen am Gini-Koeffizient und der privaten Verschuldung wenig robust ist. Allerdings liefern die Ergebnisse Evidenz für eine Feedback-Beziehung zwischen den Krediten der privaten Haushalte und der Einkommensverteilung. Darüber hinaus gibt es Hinweise, dass zwischen dem Konjunkturverlauf beziehungsweise der Vermögenspreisentwicklung und der Verschuldung eine wechselseitige Abhängigkeit vorliegt, was zu selbstverstärkenden Boom-Bust-Zyklen führen kann. Die Geldpolitik scheint hingegen kein wichtiger Bestimmungsfaktor für die Ausweitung der privaten Verschuldung zu sein, während die Finanzmarktderegulierung zumindest in einzelnen Ländern zur Entstehung von Kreditbooms beigetragen hat.